常熟银行(601128)：利润双位数增长 不良率稳定低位

核心观点


　　常熟银行1H26 营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。信贷规模大个位数增长，对公贷款贡献主要增量。负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险处于可控区间。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋势和红利属性，配置价值显著。


　　事件


　　8 月26 日，常熟银行发布2026 年中报：1H26 实现营业收入64.28 亿元，同比增长6.0%（1Q26：6.7%）；归母净利润21.78 亿元，同比增长10.6%（1Q26：11.1%）。2Q26 不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降6.2pct 至431.94%。


　　简评


　　1、营收大个位数稳健增长，符合预期。核心营收延续一季度较好的增长趋势。常熟银行1H26 实现营业收入64.28 亿元，同比增长6.05%，延续大个位数稳健增长趋势，符合预期。具体来看，净利息收入同比增长5.8%，增速与一季度持平，主要是规模实现大个位数增长，息差同比降幅有所收窄。非息收入方面，中收同比高增39.1%，主要是公司抓住市场机会，积极开展理财、代理黄金、保险等中间业务，中收实现较好增长。其他非息收入同比增长3.2%。公司上半年择时开展债券等交易业务，把握市场波段机会，实现投资收益14.28 亿元，同比增长18.9%，是其他非息增长最主要贡献项。公允价值变动损益有所承压，上半年浮亏2.59 亿元，汇兑收益由正转负，一定程度上拖累其他非息。常熟银行在量增价稳、中收高增的趋势下，1H26 核心营收（净利息收入+中收）同比增长6.8%，有力支撑其营收保持稳定大个位数增长。


　　利润双位数增长，ROE同比持平，基本面表现保持上市银行第一梯队。1H26 常熟银行实现归母净利润21.78 亿元，同比增长10.6%，保持两位数以上的较快增长。业绩归因来看，规模增长、成本管控、手续费净收入为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.81%、4.59%、0.92%；息差收窄、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润5.35%、1.02%。公司1H26 ROE 为13.34%，同比持平，基本面保持上市银行第一梯队。


　　展望全年，公司积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，规模预计能够保持大个位数增长。资产端定价仍有压力，但公司“向小、向偏、向信用”的战略基础使贷款收益率仍明显高于行业，负债端高成本定期存款重定价红利持续释放，净息差降幅有望进一步收窄，预计净利息收入能够延续上半年较好的增长趋势。资本市场保持旺盛，理财、黄金等业务预计能保持较快增长。核心营收趋势向好，预计全年营收能够保持大个位数增长，资产质量保持平稳下，利润能够延续双位数增速。


　　2、净息差降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1H26 净息差为2.48%，较一季度下降2bps，同比下降10bps，息差降幅已逐步收窄。资产端来看，受存量贷款重定价及市场竞争激烈影响，公司1H26 生息资产收益率3.94%，贷款平均收益率由5.33%下降55bps 至4.78%。其中对公贷款收益率同比下降47bps 至3.74%，零售贷款收益率下降50bps 至6.09%。上半年新增贷款向对公倾斜，对整体贷款收益率形成一定结构性稀释。常熟银行依靠自身“向小、向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方式，零售贷款收益率仍维持6%以上，保持了资产端定价上的相对优势，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分经营性、小额新保类贷款利率仍能具备一定溢价。负债端，1H26 计息负债平均成本率同比下降39bps 至1.59%，其中存款成本由1.96%下降43bps 至1.53%，是负债成本改善的主要原因。展望全年，存款挂牌利率下调利好持续体现，预计常熟银行26 年约三成左右的三年期存款到期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差降幅进一步收窄。


　　贷款规模大个位数增长，在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。2Q26 贷款规模同比增长8.8%，较年初增长6.8%。具体来看，零售贷款同比增长1.9%，较年初增长1.3%；对公贷款同比增长16.0%，较年初增长11.9%，占总贷款比重较年初提升1.8pct 至40.5%，有效补位，贡献了上半年最主要的信贷增量。2Q26 个人经营贷款较年初增长1.2%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。在目前小微、经营性贷款需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。常熟将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，2Q26 江苏省外村镇银行个人经营贷余额较年初增长4.5%，持续贡献小微信贷需求。从贷款规模来看，2Q26 总贷款户均规模为45.8 万元，个人经营贷户均规模仅为29.2 万元，贷款规模在50 万的个人经营贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，2Q26 个人经营贷中信保类贷款占比同比提升1.85pct 至57.1%，常熟银行做小做散做信用的底色不变。


　　负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行2Q26 存款规模同比增长5.7%。其中活期、定期存款分别同比增长15.9%、3.4%。存款活化程度有明显提高，活期存款占比较年初提高1.3pct 至20.9%。活期存款占比提升，一方面与存款挂牌利率下降，部分存款在股市慢牛下向资本市场转移有关。另一方面，常熟银行通过多元化服务客户，凭借常熟银行“人熟地熟”、团队作战的模式，为零售客户及小微客户提供“最后一公里”的金融服务和便民服务，从而增强客户粘性，获取更多的低成本存款。此外，常熟银行对公贷款投放扩大，预计部分企业结算存款规模也有所增长。随着未来存量定期存款逐步到期，公司负债成本仍有较大压降空间。


　　3、中收延续高增，财富业务为最主要贡献。1H26 常熟银行实现手续费收入2.87 亿元，同比增长26.3%，实现手续费净收入1.97 亿元，同比增长39.1%，延续1Q26 以来的高增长。其中财富业务收入2.51 亿元，同比增长30.5%，占全部手续费收入87.2%，是中收增长最主要来源；结算业务收入0.37 亿元，同比增长3.9%。


　　公司上半年抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄金、保险等中间业务，实现了较好增长。此外，公司落地了全省农商行体系唯一量化私募单产品代销业务，精准对接客户多元化资产配置需求，代销专属定制类理财产品规模持续扩大，固收+含权类产品占比显著提升，有效满足了客户在稳健底仓基础上追求收益增强的财富　　诉求。


　　4、不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。2Q26 常熟银行不良率0.75%，季度环比持平，资产质量表观指标整体稳定。拨备覆盖率季度环比下降6.2pct 至431.9%，风险抵补能力充裕，适当“以丰补歉”释放利润。前瞻性指标方面，关注率较年初持平于1.59%，逾期率较年初小幅上升3bps 至1.95%，前瞻性风险基本可控。公司2Q26 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升51bps，同比上升35bps 至1.44%，不良生成有一定压力。目前来看，普惠小微、个人经营性贷款阶段性承压属于银行业共同趋势，小额、信保类经营贷资产质量压力边际上升符合行业趋势和外部经济环境，需等待居民收入水平和收入预期有实质性的改善。公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控，近年来持续加大核销力度，零售风险仍处于可控区间。


　　5、投资建议与盈利预测：常熟银行1H26 营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。在零售信贷需求不足的宏观背景下，常熟银行在坚持做小做散的同时，积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，对公贷款有效补位，信贷规模实现大个位数增长。存量贷款重定价+信贷投放竞争激烈+对公补位带来的结构性稀释，资产端定价压力仍存。高成本定期存款持续到期续作，负债端成本优化，有力支撑息差降幅收窄。中收延续高增，主要是公司把握市场机遇，财富业务增长较好。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。


　　展望全年，负债端成本优化下净息差降幅有望持续收窄，净利息收入趋势向好。资本市场活跃，财富业务增长动力强，营收有望保持个位数稳健增长。资产质量稳定下，双位数利润增长能够延续。预计2026、2027、2028 年营收增速为6.4%、7.7%、9.0%，利润增速为10.6%、10.9%、11.0%。当前股价对应0.61 倍26年PB，对应2026 年股息率为4.7%，高于行业平均水平。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋势和红利属性，维持买入评级和银行板块首推。


　　6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司