山东路桥(000498)：存量养护、海外业务增长 减值计提压降利润

公司发布2026 年中报。26H1，公司营收253.6 亿元/同比-11.3%；归母净利润7.31 亿元/同比-28.9%；扣非净利润6.47 亿元/同比-35.0%。26Q2 营收164.8 亿元/同比-12.4%；归母净利润5.6 亿元/同比-27.7%；扣非净利润4.89 亿元/同比-35.3%。分业务，公司路桥施工营收221.5 亿元/同比-13.2%；路桥养护施工营收20.2 亿元/同比+10.3%，存量路桥养护业务实现增长；周转材料、设备租赁及其他业务营收8.86 亿元/同比+16.5%，同比高增。分地区来看，公司海外业务营收30.8 亿元/同比+61.5%，占比同比提升5.46pct 至12.13%，公司加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，公司海外业务已遍布全球44 个国家，海外布局市场版图持续扩大。


　　减值计提致净利率下降，回款同比改善。26H1，公司毛利率同比+2.3pct 至13.77%，主要系路桥施工业务毛利率同比+2.66pct 至13.79%。公司26H1 共计提资产及信用减值4.46 亿元（占营收1.76%），同比多计提1.85 亿元（营收占比同比+0.85pct）；期间费用率同比+1.3pct 至6.55%，主要系财务费用率2.01%/同比+0.80pct，汇率变动带来汇兑损失所致。综合使得公司净利率同比-0.11pct 至4.38%。


　　现金流方面，26H1 公司经营性现金流净流出29.5 亿元，同比多流出12.3 亿元；收现比84.4%，同比大幅提升21.5pct，公司“两金”管控有所成效，回款大幅改善。


　　新签合同稳定增长，城市更新、新型储能等新业务释放动能。26H1，公司新签合同498.4 亿元/同比1.20%；在手订单1246 亿元/同比+15.1%，在手订单充裕。其中公司加速拓展城市更新、片区开发等业务，26H1 公司城市业务中标271.3 亿元，占比54.43%。城市更新、路桥维护等存量业务以及海洋生态修复、新型储能、生态循环产业、数字智算等新兴业务将持续释放增长动能。


　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润18.78/16.86/15.87 亿元，同比-15.7%/-10.2%/-5.8%。


　　参考可比公司估值给予26 年5.5 倍PE，对应合理价值6.65 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动、新签订单不及预期、资金实力不足、汇率波动风险。

□.耿.鹏.智./.尉.凯.旋    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司