招商证券(600999)：科创投资与国际业务驱动业绩高增

1H26 业绩大幅高于我们预期


　　1H26 收入及归母净利润分别同比+108%/+105%至219.0/106.3亿元，加权平均ROE 同比+8.1ppt 至16.4%；2Q 归母净利润同比+155%/环比+125%至73.5 亿元，单季年化ROE 达20.6%，科创投资收益贡献下，公司业绩大幅高于我们的预期；期末总资产较年初+16%至0.87 万亿元，杠杆率较年初+0.1x 至4.4x。


　　发展趋势


　　手续费业务：受益于A/H 股市场活跃、IPO 回暖。1）1H26 经纪业务净收入同比+44%至53.8 亿元，2Q 环比+8%/同比+58%至27.9 亿元；其中代买净收入同比+38%至41.9 亿元，代销净收入同比+53%至4.2 亿元，受益于市场活跃（1H26 全市场日均股基成交额同比+99%）。2）1H26 投行业务净收入同比+50%至6.0亿元，2Q 环比+136%至4.2 亿元；其中A 股IPO/企业主体债承销额分别同比+160%/+30%，份额分别+0.1ppt/+0.6ppt 至3.2%/4.6%，H 股IPO 承销额同比大幅增长、份额+3.6ppt 至3.6%。3）资管净收入同比-8%至4.1 亿元，2Q 环比+9%至2.1亿元；参股博时基金净利润同比+5.4%，招商基金+1.6%。


　　重资本业务：科创投资实现重要贡献。1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益，剔除对联营合营企业投资收益）同比+204%至124.9 亿元，加入OCI 债券利息后同比+173%，2Q 环比+295%至99.1 亿元。拆分看，金融资产规模较年初+4%,其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+60%/+24%/-8%/-8%；对应1H26 综合投资收益率同比+4.2ppt至6.8%。其中，招商致远贡献营业收入8.2 亿元，招商投资69.7 亿元。2）利息净收入同比+144%至15.4 亿元，2Q 环比+13%至8.2 亿元；其中两融利息同比+24%至29.0 亿元。


　　积极境外扩表发力国际业务：招证国际净利润同比+292%至5.0亿元，杠杆较年初+2.8x 至8.4x，总资产+321.7 亿元。


　　盈利预测与估值


　　基于科创投资业绩贡献，上调26e/27e 净利润95%/23%至297/212 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.1x/1.0x P/B。考虑投资贡献波动性，维持A 股目标价24.4 元及跑赢行业评级，对应1.5x/1.4x 26e/27e P/B 及38%上行空间。（P/B 剔除永续债）风险


　　权益市场大幅波动；监管政策超预期。

□.王.思.玥./.樊.优./.毛.晴.晴./.井.雨.洁./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司