国轩高科(002074)：规模效应强化 盈利拐点将至

1H26 业绩符合市场预期


　　公司公告1H26 业绩，收入277.76 亿元，同比+43.22%；归母净利润13.86 亿元，同比+278.05%；扣非归母净利润1.07 亿元。


　　其中2Q26 公司收入160.67 亿元，同比+55.42%；归母净利润13.65 亿元，同比+413.15%；扣非归母净利润0.66 亿元。


　　1H26 公司业绩受汇兑损益影响相对较大，1H26 公司汇兑亏损6.57 亿元（vs 1H25 为汇兑收益0.485 亿元），若剔除汇兑损益影响，公司已逐步开始实现规模化经营性盈利。


　　据中国动力电池创新联盟，1H26 国轩高科国内动力电池装机达20.75GWh，YoY+34%，排名全国第三。


　　发展趋势


　　规模效应强化，盈利拐点将至。受益于下游需求的快速增长，我们看好公司电池出货量进一步提升，规模效应增强有望逐步对冲限制公司盈利释放的费用率/信用减值等问题，我们认为若2H26年公司电池出量达到85GWh 以上且汇兑影响减弱，公司报表端规模化盈利有望开始兑现。


　　资源端布局及价格机制调整兑现利好毛利率改善。公司已布局多类关键电池材料，2026 年以来电池材料价格有所提升，我们判断若公司电池材料产能如期兑现，公司成本端仍有较大优化空间；此外，公司积极与下游推动建立价格联动机制，我们认为公司毛利率有望于2H26 起逐步修复。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年25.3 倍/17.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场估值中枢下移，我们下调目标价30%至35.00 元对应32.6倍2026 年市盈率和22.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。


　　风险


　　碳酸锂价格大幅波动，价格传导进度不及预期，汇率波动风险。

□.李.唐.懿./.严.蓓.娜./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司