三全食品(002216)：营收韧性增长 经营稳健

公司发布2026 年中报。26H1 公司营收同比+9.5%至39.1 亿元，归母净利润同比+16.5%至3.6 亿元，扣非归母净利润同比+14.4%至2.6 亿元；26Q2 单季度营收同比+7.7%至14.5 亿元，归母净利润同比-8.7%至1.0 亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至0.6 亿元。


　　收入韧性增长，肉制品业务高增。（1）分业务及产品看，26H1 零售及创新/餐饮市场收入分别同比+9.0%/+11.9%至32.1/6.9 亿元。速冻面米制品收入同比+3.7%至32.1 亿元，其中传统产品（汤圆、水饺、粽子）/创新面米分别同比+2.1%/+6.8%；速冻调制食品收入同比+59.9%至6.3 亿元，销售量同比+78.1%，成为主要增量；冷藏及短保类收入同比-13.7%至0.4 亿元；（2）分渠道看，26H1 公司经销/直营/直营电商收入分别同比+4.4%/+29.2%/+16.7%至27.8/8.6/2.3 亿元，定制化及直营渠道表现突出。期末经销商数量为3,139 家，较年初减少450 家，主要系公司主动优化经销商结构、提升单商运营质量。


　　税率短期扰动，期待旺季表现。毛利率看，26H1/26Q2 公司毛利率分别同比-0.1/-0.8pct 至24.2%/21.9%，预计毛利率下降主要系促销及成本影响。销售费用率分别同比-0.1/-0.2pct 至12.1%/12.5%，管理费用率分别同比-0.3/-0.4pct 至2.9%/4.5%。综合来看，26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比+0.6/-1.2pct 至9.3%/6.6%，扣非归母净利率分别同比+0.3/-0.2pct 至6.6%/4.2%。。


　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年营收72.6/79.2/85.1 亿元，归母净利润6.0/6.5/6.9 亿元，同比+10.5%/+8.0%/+6.7%，当前股价对应PE18/17/16 倍。参考可比公司，给予公司26 年20 倍PE 估值，对应合理价值13.69 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。餐饮复苏不及预期，新品与渠道改革落地不及预期，行业竞争再度加剧，原材料价格波动，食品安全风险。

□.符.蓉./.吴.思.颖    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司