图南股份(300855)公司点评：中小零部件规模化转产 第二增长曲线成型

事件：公司发布2026 半年报，2026H1 营业收入10.23 亿元（+70.90%），归母净利润2.49 亿元（+167.92%）。


　　主营结构质变，中小零部件业务规模化转产成核心增长引擎：公司中小零部件产线已进入规模化转产阶段，规模效应逐步显现，2026H1 营业收入10.23亿元（+70.90%），归母净利2.49 亿元（+167.92%），主因产品结构变化带来的毛利率增长。2026Q2 业绩强势增长， 营收6.80 亿（YoY+117.50%、QoQ+98.67%），归母净利1.54 亿（YoY+199.38%、QoQ+60.65%）。


　　分业务看，中小零部件4.50 亿（YoY+5196.09%，占比达到45.65%）驱动整体增长，毛利率52.48%，同比增加57.98pct。未来随着生产模式恢复正常，该业务毛利率或将回归到30%至40%的毛利率水平。铸造高温合金实现营收1.81 亿（YoY+7.19%，毛利率38.87%/-0.53pct），主要受下游客户需求波动影响； 变形高温合金2.74 亿（YoY-1.05%，毛利率27.77%/+2.19pct）；特种不锈钢0.30 亿（ YoY- 4.73%，毛利率35.23%/-3.16pct）；其他合金制品0.51 亿（ -20.11%，毛利率8.22%/-7.27pct）。


　　规模效应释放，费用率下降：公司26H1 期间费用率7.11%，同比下降2.29pct，主因费用刚性较弱，规模效应释放空间大。其中销售、管理、研发费用分别为0.72%（YoY-0.32pct）/2.71%（YoY-1.20pc）/3.06%（YoY-1.30pct）。财务费用率0.61%（YoY +0.53pct），主因银行借款规模扩大叠加汇兑损失增加。


　　业务规模扩张导致阶段性财报指标承压：因沈阳图南业务扩张，公司加大原材料采购力度并扩充人员配置，致使部分财务指标阶段性承压。公司应付账款及票据合计8.0 亿，较年初大增108.0%，对应存货14.7 亿（较期初+29.15%）。以及现金流经营现金流净额967.34 万（ YoY-86.22%）。


　　沈阳图南产能仍有爬坡空间，公司第二增长曲线迅速成型。图南部件产线建设项目已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力；图南智能产线已完成主要建设，1000 万件航空用中小零部件的项目进度76.74%，投产后沈阳图南整体产能有望再上一个台阶。沈阳图南在手订单充足，中小零部件产品已进入规模化转产阶段，25 年实现营收0.59 亿元，26H1 达到4.50 亿元，公司第二增长曲线迅速成型。


　　订单充裕，全年收入高增长确定性强。根据公告，截止26H1,公司已签订合同但尚未履行完毕的订单对应的收入为19.8 亿元，较年初的19.9 亿基本持平。全年增量订单主要来自公司本部：截止26H1，本部待确认收入订单6.8亿元，较年初2.3 亿元增长196%。从收入确认周期来看，2026 年将有8.8 亿元订单确认收入（其中，公司本部4.7 亿），叠加26H1 收入，全年收入或将超过19 亿（ ~YoY+69%）；2027-28 分别确认10.3 亿和0.7 亿元（本部1.4/0.7亿元），业绩增长确定性较强。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.00/4.82/5.67 亿元，EPS 分别为1.01/1.22/1.43 元，对应PE 分别为42/35/30 倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

□.李.良./.赵.良.毕./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司