开立医疗(300633)：高端产品持续渗透 新业务协同放量驱动长期成长

公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14 亿元，同比下降70.71%；实现扣非净利润0.02 亿元，同比下降93.77% 分季度来看：2026 年Q2 公司实现营业收入5.73 亿元，同比增长7.18%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降50.48%。利润下降主要与汇兑损失及股权激励费用支出相关。2026 年上半年，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047 万元，同比增长114%。


　　盈利能力：公司2026 年上半年销售费用率32.14%，同比增加0.51pp；管理费用率7.02%，同比下降0.09pp；研发费用率21.70%，同比下降3.61pp，主要系职工薪酬与科技合作费下降、研发效率提升；财务费用率2.39%，同比增加6.03pp，主要系汇兑损失影响。上半年毛利率为60.88%，同比下降1.21pp，主要受集采降价及新业务尚处放量初期影响；净利率为1.31%，同比下降3.57pp，主要系毛利率承压及汇兑、股权激励费用共同拖累。展望后续，随着IVUS及微创外科业务快速放量，规模效应有望显现，两大业务亏损预计大幅收窄，为净利率持续提升提供支撑。


　　超声业务表现平稳，内镜产品结构持续优化。2026 年上半年：1）超声产品线实现收入5.22亿元，同比增长0.27%，市占率稳居国产第二、全球第八。超高端全身超声“河图S80”与妇产超声“梦溪TMP80”在图像性能、创新功能及大模型应用上实现突破；P80 AI 辅助超声心动图诊断成功应用于终末期心衰患者心脏移植等重症场景；高端便携X11、E11 系列全面优化图像与用户体验，智能化赋能诊疗效率提升。2）内镜产品线实现收入4.31 亿元，同比增长11.17%，已覆盖全国700 余家三甲医院，高端产品HD-650 装机超100 家。根据赛柏蓝器械数据，开立内镜市占率达14.28%，居国产首位、行业第三。此外，全球首台全场景平台U7 系列模块化超声主机及超声支气管镜双双获NMPA 批准上市，重构内窥镜超声诊疗体验。


　　差异化创新产品加速渗透，微创外科与心血管介入业务迎来快速放量。2026 年上半年，1）微创外科产品线增速超40%，硬镜国内市场份额升至第四，核心产品“凌珠”4K3D 荧光三合一腔镜影像平台集4K 超高清、3D 立体成像与近红外荧光导航于一体，赋能精准外科手术。2）IVUS产品线实现121%的高速增长，继2025 年累计导入近800 家医院后，2026 年上半年新增导入近100 家。产品研发方面，SonoSound PV.35 一次性外周血管内超声诊断导管获NMPA 批准上市，系国产首款支持0.035"导丝的整体交换型（OTW）导管，填补国内技术空白；SonoSoundPV.14&PV.18 导管亦获批上市，精准匹配临床多元需求。


　　盈利预测与估值：根据最新财报数据和汇兑情况，我们调整盈利预测。预计2026-2028 年营业收入26.60、30.71、35.42 亿元(+15%、15%、15%)，维持不变；预计归母净利润2.35、3.55、4.96 亿元(+19%、+51%、+40%)，调整前3.30、4.53、5.55 亿元。公司当前股价对应2026-2028年37、25、18 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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