中旗股份(300575)：仿制药矩阵不断丰富 创制药推进未来可期

公司发布26 年中报：2026 年上半年公司实现营业收入15.46 亿元（YoY+16%），实现归母净利润0.49亿元（YoY+182%），扣非归母净利润0.48 亿元（YoY+179%），销售毛利率15.77%，同比+5.68pct；销售净利率3.52%，同比+8.05pct。其中26Q2 实现营业收入8.97 亿元（YoY+12%，QoQ+38%），归母净利润0.49 亿元（YoY+284%，QoQ+7139%），扣非归母净利润0.48 亿元（YoY+277%，QoQ+7745%），业绩超预期。26Q2 公司销售毛利率为17.50%，同比+7.77pct，环比+4.14pct；销售净利率为5.88%，同比+9.13pct，环比+5.61pct。费用方面，26Q2 销售、管理、研发及财务费用率合计为9.54%，同比-2.15pct，环比-2.85pct，其中财务费用同比增长，主要系汇率波动产生的汇兑损失增加所致。


　　原药销量增长显著，部分产品价格修复，盈利能力大幅改善。根据公司公告，26 年上半年公司原药实现营业收入11.86 亿元（YoY+26%），毛利率14.71%（YoY+8.28pct），制剂实现营业收入1.43 亿元（YoY-7%），毛利率27.22%（YoY+2.26pct），农化贸易产品实现营业收入1.42 亿元（YoY-2%），毛利率9.22%（YoY+0.14pct），中间体实现营业收入0.59 亿元（YoY-18%），毛利率26.79%（YoY-2.94pct）。根据中农立华原药数据，26H1 氟草烟均价8.16 万元/吨（YoY+4%），炔草酯均价16.75万元/吨（YoY-12%），丙炔氟草胺均价15.11 万元/吨（YoY-15%)，噻虫胺均价6.97 万元/吨（YoY+5%），虱螨脲均价12.52 万元/吨（YoY-6%）。26Q2 丙炔氟草胺均价15.62 万元/吨（QoQ+7%），噻虫胺均价7.46 万元/吨（QoQ+15%），虱螨脲均价13.14 万元/吨（QoQ+10%），公司部分核心产品价格持续修复，公司聚焦少数主力产品，以市场份额第一目标，通过扩大生产规模摊薄成本、严控各环节费用，使产品成本达到行业最低水平，形成成本领先与市场占有率双重优势，带动盈利能力改善显著。


　　仿制药产品矩阵不断丰富，创制药打开第二成长曲线。26 年7 月公司发布定增预案，仿制药领域规划新增啶酰菌胺1100 吨、氟唑菌酰胺1100 吨、氯氟联苯吡菌胺600 吨、苯嘧磺草胺700 吨、唑啉草酯800吨、噻酮磺隆500 吨；创制药领域涉及除草剂FG006、杀虫剂FG103、杀菌剂FG201。26H1 公司创制农药研发筛选出1 个新型杀虫剂、2 个除草剂及1 个杀菌剂候选化合物，公司研发管道内已有多款创制产品进入登记或即将进入登记：FG001 完成新农药登记试验，正在进行新农药登记申请，新型绿色灭生性除草剂FG009、新型绿色杀菌剂FG201、新型水稻田除草剂FG006 以及全新作用机制的广谱杀虫剂FG103 均已完成中试验证，并启动了新农药登记试验，预计在2027 年到2033 年会有多个创制产品投产并上市销售，给公司销售和利润带来良好的增长。


　　盈利预测与估值：考虑到核心产品价格持续修复，创制药取得登记证后逐步放量，我们上调公司盈利预测归母净利润为1.08、1.38、2.14 亿元（原值为0.68、1.24、2.00 亿元），当前市值对应PE 为26、20、13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）核心产品价格上涨持续性不及预期；2）在建项目进度不及预期；3）创制药推出速度不及预期。

□.周.超./.李.彦.宏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司