新宙邦(300037)：期待电子信息化学品放量

公司发布中报，26H1 收入74.63 亿元，同比+75.7%，归母净利9.84 亿元，同比+103.3%，扣非净利9.69 亿元，同比+107.9%，归母净利位于业绩预告9.7-10.3 亿元区间，业绩符合预期。展望后续，我们认为6F 价格有望随动储排产旺季回升，氟冷却液有望随行业去库完毕而起量，电子信息化学品受益于国产替代与需求放量，我们看好公司实现量利齐升，维持“买入”评级。


　　Q2 归母环比增长


　　公司26Q2 收入41.01 亿元，同/环比+82.6%/+22.0%，归母净利5.03 亿元，同/环比+98.2%/+4.8%，扣非净利4.99 亿元，同/环比+104.5%/+6.3%，我们推测26Q2 电池化学品利润约2.0 亿，环比有所回落，主要系6F 降价；有机氟（含全氟聚醚冷却液口径）约2.1 亿元，环比约+20%；电容器化学品约0.9 亿元，环比+35%以上；半导体化学品约0.2 亿元，环比+30%以上。


　　电池化学品：盈利有望随6F 价格回升


　　据中报，26H1 公司电池化学品业务实现收入57.51 亿元，同比+104.3%，毛利率达15.32%，同比+5.61pct，其中石磊氟材料贡献6F 盈利（26H1 石磊氟材料6F 出货1.5 万吨、实现净利润4.1 亿元，为公司贡献投资收益1.7亿元）。26H1 公司电池化学品产量32.11 万吨，产能利用率达87.90%，在建产能45.93 万吨。价格端，据Wind，26Q1/26Q2/26Q3 以来（截至8月20 日）6F 均价分别为13.18/10.82/10.34 万元/吨，我们认为随着下游动储排产旺季来临，6F 价格有望回升，带动公司电解液盈利环比改善。


　　电子信息化学品：AI 驱动高附加值产品放量


　　26H1 公司电子信息化学品业务实现收入9.56 亿元，同比+40.8%，毛利率达51.68%，同比+3.86pct，公司抓住下游半导体、算力等新兴领域机遇，核心产品市占率稳步提升。26H1 公司电子信息化学品产量5.04 万吨，产能利用率仅55.69%，在建产能7.70 万吨，后续放量空间充足。产品结构上，公司半导体高纯试剂受益于国产替代，超高纯湿电子化学品全球市占率领先，我们认为该板块未来有望为公司贡献重要增量。


　　有机氟：盈利短期扰动，静待需求结构切换


　　26H1 公司有机氟化学品业务（报表口径）实现收入7.08 亿元，同比-1.88%，毛利率达55.87%，同比-6.93pct。收入下滑主要系一代产品销售下降；毛利率下滑主要系：1）一半以上收入来自出口、美元计价形成汇兑损失；2）氢氟酸、六氟丙烯等原材料价格上涨；3）一代产品中的医药中间体有所降价。26H1 公司有机氟产量0.88 万吨，产能利用率达80.28%，在建产能2.63万吨。我们认为，公司含氟冷却液在客户布局和产品竞争力上领先，后续有望继续引领国产替代，同时三代产品有望放量。


　　维持“买入”评级


　　考虑到6F 价格略有下降，我们下修电解液业务价格与毛利率假设；考虑到氟化工原材料价格上涨，我们下修有机氟毛利率假设，预计公司26-28 年归母净利23.45/28.93/33.96 亿元（前值28.25/33.19/38.14 亿元，下修17.0%/12.8%/11.0%）。可比公司26 年Wind 一致预期平均PE 16 倍（前值18 倍），考虑到公司电池化学品量利齐升，电子信息化学品跟随AI 硬件需求高增，氟冷却液有望放量，给予公司26 年PE 23 倍（前值25 倍），给予目标价71.53 元（前值93.75 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.邵.梓.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司