牧原股份(002714)：成本领先构筑穿越周期基石

公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收594.1 亿元，同比-22.3%；归母净利润-60.8 亿元，同比转亏（去年同期+105.3 亿元），符合业绩预告（亏损57-67 亿元）；扣非净利润-59.0 亿元，同比转亏。其中Q2 单季实现营收295.2 亿元，同比-26.9%，环比-1.3%；归母净利润-48.6 亿元，同比转亏（去年同期+60.4 亿元），环比亏损扩大。业绩承压主要系3 月以来猪价加速下跌、行业头均亏损超过23 年底部，公司虽保持行业领先的成本优势，仍难抵猪价深度下行冲击。我们认为，公司成本领先战略稳固，随猪价27年回暖，盈利优势有望兑现为强业绩弹性，维持“买入”评级。


　　猪价磨底致盈利承压，成本优势持续扩大


　　2026H1 公司营收同比-22.30%，归母净利同比转亏，主要系猪价持续低迷，3 月以来行业生猪价格加速下跌，行业头均亏损超过23 年底部，上半年录得亏损。公司生猪养殖完全成本稳步下降，经我们测算，公司26H1 生猪养殖完全成本11.7 元/公斤，其中26Q2 约11.6 元/公斤，环比26Q1（约11.8元/公斤）持续优化，26H1 行业自繁自养完全成本约12.4 元/公斤，公司依旧保持与行业相比较为显著的成本优势，并明确了全年11.5 元/公斤的完全成本目标，对应下半年成本需要低于11.5 元/公斤。公司核心竞争力始终锚定技术创新、成本领先战略，持续探索将AI 大模型等前沿技术应用到兽医、育种等生产环节，通过算法模型提升人员效率，未来将围绕生猪育种、营养研发、疫病防控等核心环节深挖每头猪的生长潜能，降本增效空间可观。


　　财务结构稳健，严阵以待周期回暖


　　面对猪价持续低迷的挑战，公司在财务端表现出较高的审慎性，以确保现金流安全稳定为优先目标。截至2026 年6 月末，公司资产负债率为54.18%，较一季度末（50.73%）有所回升，但基本持平年初水平，负债结构总体稳定；货币资金165.47 亿元，短期借款472.52 亿元，与银行维持稳定合作，授信储备充足，期末现金及等价物136.29 亿元。在资本开支方面，公司国内养殖产能已基本完成建设，未来开支将呈下降趋势，且26 年内资本开支水平有望较规划进一步压降，为度过周期底部提供充足安全垫。


　　屠宰、出海打造第二增长曲线


　　在深耕养殖主业的同时，公司正积极通过屠宰和出海业务寻找第二增长曲线。2025 年公司屠宰肉食板块实现自成立以来的首次年度盈利，全年屠宰生猪2866.3 万头；2026 年上半年，公司屠宰量同比进一步提升，屠宰生猪1723.4 万头，同比增长50.98%，展望未来，公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，做好销售渠道和产品结构的优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，以实现更好的经营业绩。海外业务方面，公司已在新加坡、越南设立子公司，打通技术路径并组建本地化团队，未来有望成为新的增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为-20.2/315.1/272.8 亿元，参考可比公司 2026 年预期均值2.4xPB，考虑到公司成本优势突出，中报进一步明确了下半年的降本目标，27 年盈利确定性有所增强，长期看，公司财务结构不断优化，股东回报长期有望提升，虽然盈利与现金流表现暂时承压，但是穿越周期的能力强，在本轮周期调整后有望迎来相对更加稳定的价格环境和盈利表现，给予公司2026 年4.4xPB、BVPS11.8 元（前值4.2x、12.9元），调整目标价为52.0 元（前值54.9 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。

□.樊.俊.豪./.王.煜.坤./.季.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司