国博电子(688375)：Q2收入利润阶段性承压

国博电子发布半年报，2026 年H1 实现营收8.86 亿元（yoy-17.23%），归母净利9814.38 万元（yoy-51.26%），扣非净利9415.38 万元（yoy-52.84%）。


　　其中Q2实现营收5.67 亿元（yoy-21.28%，qoq+77.87%），归母净利9728.75万元（yoy-32.36%）。上半年业绩承压，主要系“十五五”起步阶段部分特种订单节奏延缓，T/R 组件和射频模块收入下降，以及公司持续加大研发投入。Q2 毛利率环比修复，利润同比降幅较Q1 明显收窄。长期看，随着“十五五”军工订单逐步落地，以及低轨卫星、商业航天等新领域需求释放，公司T/R 组件业务有望恢复；民品方面，终端射频芯片批量供货持续推进，手机直连卫星及6G 等应用有望打开成长空间。维持“增持”评级。


　　T/R 组件订单仍待恢复，民品射频业务保持增长分板块来看，2026 年上半年公司T/R 组件和射频模块业务营收7.27 亿元，同比-23.04%；射频芯片业务营收1.21 亿元，同比+33.44%；其他芯片业务营收0.25 亿元，同比+15.85%。根据公司中报，2026 年尚处于“十五五”规划起步阶段，传统有源相控阵雷达领域订单节奏有所延缓。公司持续拓展低轨卫星、商业航天和通信等新兴领域，多款T/R 组件产品已实现交付。民品保持较快增长，公司终端射频开关、天线调谐器等产品已向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片已在终端应用中实现稳定供货；卫星通信和感知领域的毫米波产品亦形成批量供货。


　　Q2 毛利率环比修复，研发投入保持高增


　　1H26 公司综合毛利率为35.68%，同比下降3.43pct；归母净利率为11.08%，同比下降7.73pct。单Q2 毛利率为36.83%，同比下降0.39pct、环比提升3.21pct，盈利能力较Q1 修复。费用率方面，1H26 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.14/+0.49/+0.37/+7.55pct，其中研发费用为1.75 亿元（yoy+34.16%），主要系研发材料及测试设计费用增加。Q2 研发费用同比增长50.32%，短期对利润形成一定压力，但有助于公司完善5G-A/6G、毫米波及卫星通信等产品布局。此外，Q2 信用减值损失冲回0.31 亿元，对单季利润修复形成一定支撑。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司军品业务复苏节奏， 我们预计26-28 年营业收入为26.14/34.40/41.67 亿元（26-28 年前值：29.94/36.22/43.80 亿元，调整幅度-12.68%/-5.03%/-4.87%），归母净利润为5.00/6.71/8.54 亿元（26-27年前值：5.63/7.08/8.91 亿元，调整幅度-11.11%/-5.26%/-4.22%），考虑到国内多型商业火箭有望在27 年实现批量发射，从而驱动卫星发射与组网提速，我们切换至27 年估值，可比公司27 年PS 均值为17.87x，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，给予27 年目标20.87xPS，对应目标价120.44 元/股（前值：145.84 元/股，基于27 年24xPS），维持“增持”评级。


　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司