牧原股份(002714)：7月完全成本降至11.5元 共建生猪养殖大模型

1H2026亏损60.78 亿元，6 月末资产负债率 54.2%


　　公司公布中报：1H26 实现收入594.1 亿元，同比-22.3%；实现归母净利润-60.78 亿元，扣非后归母净利润-58.95 亿元，经营活动产生的现金流量净额-22.2 亿元；6 月末，公司资产负债率54.2%，较1 季末+3.45 个百分点。分季度看，2026Q1-Q2，归母净利润分别为-12.1 亿元、-48.6 亿元。


　　1H2026 商品猪出栏3861.6 万头，7 月完全成本已降至约11.5 元


　　1H2026 公司商品猪销售均价约10.4 元/公斤，同比-28%，养殖业务收入524.3 亿元，同比-30.5%，毛利率-4.51%，同比-24.75pct。公司计划2026 年出栏商品猪7,500 万头-8,100 万头，1H2026 商品猪出栏量3861.6 万头，同比+0.6%，已完成全年商品猪出栏目标的47.7%-51.5%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，6 月末能繁母猪存栏量311.3 万头，较2025 年末-3.7%，同比-9.3%。公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进，并已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索。


　　公司生产成绩持续改善，6 月生猪养殖完全成本约11.7 元/公斤，7 月进一步下降至11.5 元/公斤左右。公司将会继续围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化管理，提升各项生产指标，努力实现全年平均11.5 元/公斤的成本目标。


　　共建生猪养殖领域大模型，探索产业共同发展


　　1H2026，公司持续围绕养殖业务中的核心技术与经营管理构建养猪大模型，推动人工智能与养猪业深度融合。公司与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，将发展过程中积累的经验、方案植入养猪大模型，帮助一线员工解决技术与管理难题，提升人员效率，缩小内部离散度。目前，公司养猪大模型建设尚处于初期发展阶段，需要持续通过专业化训练完善升级养猪大模型，赋能一线生产管理，让AI 成为管理干部和养殖技工的优秀助手。与此同时，公司积极探索产业互联、联农助农、行业交流、共同发展，利用长期发展过程中积累的技术经验，针对养殖户在疾病防控、营养配方、环保治理等方面需求，提供系统性解决方案，提升养殖户生产效率和盈利能力。


　　1H2026 生猪屠宰量同比+51%，毛利率同比+2.14pct 至4.24%


　　1H2026，公司屠宰生猪1,723.4 万头，同比+51.0%，屠宰肉食业务收入220.6 亿元，同比+14.0%，毛利率4.24%，同比+2.14pct。公司屠宰业务的快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产　　品结构，截至6 月末已在全国20 个省级行政区设立逾80 个销售分支。公司拟根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司生猪出栏量分别为9,474 万头、9,569 万头、9,664 万头，同比分别+2%、+1%、+1%；商品猪出栏量分别为8,100 万头、8,100 万头、8,100 万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1085.25 亿元、1507.71 亿元、1482.31 亿元，归母净利分别为-43.32 亿元、253.01 亿元、246.01 亿元。公司归母净利润前值2026 年1.47 亿元、2027 年347.87 亿元、2028 年266.85亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028 年猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司