牧原股份(002714)：猪业新范式龙头高质量发展彰显韧性

1H26 业绩处于预告期间，符合我们预期


　　1H26/2Q26 营收同比-22%/-27%至594/295 亿元，归母净利由盈转亏，1H26/2Q26 分别为-61/-49 亿元；低迷猪价下公司凭借成本优势和屠宰业务盈利等路径，实现头均亏损明显低于同业。


　　发展趋势


　　响应产能调控号召，生猪出栏量基本持平；屠宰业务快速放量，推动进入全面盈利。具体地，1）生猪业务：1H/2Q26 商品猪销售收入同比-29%/-25%至501/246 亿元，出栏同比+0.6%/+1.3%至3,862/2,025 万头，商品猪均价同比-27.4%/-33.1%至10.5/9.6 元/kg。2）屠宰业务：1H26 屠宰肉食收入221 亿元，同比+37%；1H/2Q26 屠宰量同比+51%/+47%至1,723/896 万头，1H26 销售鲜、冻品等猪肉产品同比+50%至192 万吨，1H26 屠宰业务盈利。


　　成本优势筑牢经营韧性，资金实力保持稳健。1）降本增效：公司成本优势领先，强化经营韧性。1H26/7 月完全成本11.7/11.5 元/kg，7 月同比/环比-0.3/-0.2 元/kg，26 年成本目标11.5 元/kg。生产效率优势持续巩固，1H26 PSY 28。2）资金稳健：1H26 资产负债率54%，季环比+3.5 ppt，主因公司增加短期借款；1H26 货币资金及交易性金融资产达176 亿元，环比+19%，资金储备充足。


　　低成本、大体量猪业新范式龙头，成长与价值属性兼备。1）成长方面，数智化：1H26 构建养猪大模型，推动AI 融合并赋能一线生产；海外：5 月越南12.5 万头规模猪场已投产，并已启动菲律宾等市场探索；屠宰与养殖双向协同，销售网络持续拓展，产能利用率及分割占比提升有望助力公司增收添利。2）价值方面，公司开启重资产投入回报期，现金流创造能力强，价值属性驱动估值重塑。


　　盈利预测与估值


　　考虑本年猪价回落，下调26/27 年净利润107/73 亿元至-40/201亿元。我们判断26 年猪价低迷下猪企普遍亏损、27 年周期温和上行，估值切换至27 年，当前A 股对应27 年12 倍P/E，H 股对应27 年9 倍P/E；兼顾盈利预测及市场情绪调整，下调A/H 股目标价13%/24%至52 元/48 港元，A 股对应27 年15 倍P/E，31%上行空间，H 股对应27 年12 倍P/E，35%上行空间。


　　风险


　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

□.王.思.洋./.龙.友.琪./.樊.嘉.敏    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司