今世缘(603369)：业绩边际改善 经营韧性凸显

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　　2026 年8 月17 日今世缘发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业总收入64.4 亿元，同比-7.4%；实现归母净利润20.8 亿元，同比-6.6%；单Q2 营收21.1 亿元，同比+14.1%；归母净利润7.0 亿元，同比+19.2%。


　　投资要点:


　　大众价位韧性强，省外市场成增量。分产品看，2026H1 特A+类（＞300 元,含税）/特A 类（100-300 元）收入分别实现37.4/23.1 亿元，同比-13.2%/+3.4%；2026Q2 特A+类/特A 类收入分别实现13.0/6.8亿元，同比+13.6%/+17.3%。四开及以上价位产品表现弱于淡雅/单开等大众价格带，背后是大众宴席等场景需求韧性强于高端商务的体现，公司上半年发力宴席市场、市场份额有所扩大，Q2 全价格品类恢复增长。分地区看，2026H1 省内/省外收入分别实现56.7/6.7 亿元，同比-9.4%/+7.2%；2026Q2 省内/省外收入分别实现18.4/2.3 亿元，同比+14.3%/+21.7%，省外收入占比提升0.69pct 至10.98%。省内分大区看，苏中/盐城大区表现亮眼，26H1 营收同比+3.5%/+1.4%，2026Q2营收同比分别+20.8%/+21.5%，我们认为，省内薄弱市场继续抢占竞品份额逻辑持续演绎。


　　高基数下费用率显著下降，费效比提升。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率74.1%，同比+0.7pct；税金及附加率14.0%，同比-0.7pct；销售费用率14.5%，同比-0.3pct；管理费用率2.9%，同比-0.2pct；归母净利率32.3%，同比+0.3pct。单Q2 来看，实现毛利率73.6%，同比+0.8pct；税金及附加率10.4%，同比+0.3pct；销售费用率14%，同比-5.1pct；管理费用率4.4%，同比-1.3pct。2026Q2 公司产品结构虽略下移，但低价位产品费销率相对较低，导致毛利率有所提升；费用率显著下降，主要系去年同期公司加大费投带来高基数，今年削减广告及促销费用所致；归母净利率33.0%，同比+1.4pct。我们认为，公司费用投放更加务实、更注重费效比，助力净利率提升。


　　投资建议：二季度业绩同比增长，江苏省内份额持续提升，维持“买入”评级。2025Q2 受公务接待相关条例修订、消费场景收缩影响，公司阶段性形成较低业绩基数，2026 年中报业绩边际改善，复苏力度仍需后续财报进一步检验。同时公司江苏省内市场份额扩大势头不减，我们认为，公司2026 年保百亿目标有望顺利实现。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为102.5/107.9/116.0 亿元，同比分别增长1%/5%/8%；归母净利润分别为26.4/27.9/30.3 亿元，同比分别增长1%/6%/9%，对应PE 估值分别为14/13/12，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、高端产品销售承压、政策及食品安全风险、业绩不及预期等

□.刘.旭.德./.胡.家.东    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司