国电电力(600795)26年中报点评：Q2火电量价均有改善 水电机组有序投产

国电电力发布2026 年中报，上半年实现营业收入790.29 亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14 亿元，同比-18.25%；其中，Q2 实现营业收入398.60 亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16 亿元，同比-13.86%。


　　电价下降拖累盈利，煤电一体平抑成本波动。实现营业收入790.29 亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14 亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润28.85亿元，同比-15.41%，主要受售电单价同比下降、燃料成本同比上升，以及联营企业投资收益下降影响。其中，Q2 实现营业收入398.60 亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16 亿元，同比-13.86%。


　　火电电量增长，Q2 电价降幅收窄。26H1 公司实现上网电量2078.75 亿千瓦时，同比+6.17%，其中2Q26 上网电量1074.49 亿千瓦时，同比+6.53%。


　　上半年公司平均上网电价393.31 元/兆瓦时，同比-4.0%；其中Q2 上网电价391.28 元/兆瓦时，同比-0.9%，降幅较Q1 收窄。火电上半年实现上网电量1637.24 亿千瓦时，同比+7.83%，其中江苏、浙江、福建火电电量增速较高，分别为13.57%/11.74%/29.86%。成本端，26H1 公司入炉综合标煤单价836.84 元/吨，同比仅上涨5.36 元/吨，煤电一体优势凸显。上半年火电板块实现归母净利润16.66 亿元，测算度电归母净利润0.010 元/千瓦时，同比下降约0.003 元/千瓦时。


　　水电电量小幅增长，投产贡献盈利弹性。26H1 公司水电实现上网电量230.65亿千瓦时，同比+1.68%，其中四川区域上网电量192.85 亿千瓦时，同比+5.99%；2Q26 水电上网电量157.15 亿千瓦时，同比+1.42%。上半年水电平均上网电价273.38 元/兆瓦时，与去年同期基本持平；水电板块实现归母净利润10.81 亿元，同比+22.42%，测算度电归母净利润0.047 元/千瓦时，同比提升约0.008 元/千瓦时。上半年公司新增水电装机172 万千瓦，年内预计还将投产162 万千瓦，水电装机提升有望继续增厚利润。


　　来风偏弱叠加电价下行，新能源盈利阶段性承压。26H1 公司风电实现上网电量99.70 亿千瓦时，同比-9.97%；光伏实现上网电量111.16 亿千瓦时，同比+8.95%。上半年风电/光伏平均上网电价分别为435.71/309.89 元/兆瓦时，同比下降14.39/19.95 元/兆瓦时；实现归母净利润3.97/2.23 亿元，测算度电归母净利润分别为0.040/0.020 元/千瓦时，同比下降约0.008/0.038 元/千瓦时。


　　公司上半年新增新能源控股装机103.26 万千瓦，其中风电17.96 万千瓦、光伏85.30 万千瓦，后续资源储备仍较充足。


　　费用及利润端，26H1 公司实现毛利率14.22%，同比-2.05pct；净利率7.24%，同比-1.66pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.01%/0.18%/3.64%，同比0pct/-0.17pct/-0.03pct/-0.07pct。公司实现投资收益6.45 亿元，同比-47.53%，主要受去年同期处置国能电力工程管理有限公司，且本期对联合营企业投资收益同比下滑-41.99%的影响。


　　盈利预测与估值。26 年长协电价下行、燃料成本上移，火电整体承压。公司依靠高比例长协煤的保供优势，成本上升幅度可控（26H1 入炉标煤单价同比仅+0.6%）；容量电价回收比例提升，进一步稳定火电盈利预期。水电方面，公司26H1 已投产172 万千瓦，年内预计仍有162 万千瓦水电装机投产，水　　电增量有望持续释放利润弹性；新能源装机稳步推进，绿色转型持续。维持公司2026-2028 年归母净利润预期，分别为62.94、71.76、75.64 亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE 分别为14.5x、12.8x、12.1x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司