苏试试验(300416)：宜特迈入收获期 半导体、AI硅光驱动新成长

平台型第三方检测龙头，半导体测试服务布局完善：是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商：致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。2021-2025 年公司营业收入由15.02 亿元增至22.48 亿元，随着产能逐步释放，营收有望进一步增长。


　　设备+环试双轮驱动，商业航天业务有望成为新增长极：1）公司设备业务自振动台起家，从单一到综合，完成多项“国内首创”；同时精耕细织实验室网络，提供环试服务。2）受市场竞争加剧影响，设备业务毛利率阶段性承压：


　　2021-2025 年设备毛利率自33.91%下降至27.47%（-6.44pct）。3）商业航天有望成为新增长极：公司设备、环试服务同步发力，120 吨超大推力水冷电动振动试验系统、热真空试验设备等已投入使用，进入小批量生产阶段，未来有望充分受益于商业航天行业高景气。


　　宜特进入收获期，布局车规、算力芯片与硅光检测，估值有释放空间：


　　1）公司2019 年收购上海宜特，构建全产业链检测能力，期间多次进行引资、注资，协助苏试宜特完成多地实验室网络建设，现已步入收获期，2026H1 公司集成电路验证与分析服务毛利率41.99%（+5.50pct）已迎来盈利能力拐点。


　　2）苏试宜特失效分析（FA）、可靠性分析（RA）未来有望稳健增长，材料分析（MA）产能释放空间大，随着MA 产能的持续释放，产能利用率提升+产品结构改善，宜特毛利率有望上修。3）宜特前瞻布局车规电子、算力芯片、硅光检测等业务，拥抱AI 高景气，对比TRT、胜科纳米、利扬芯片、伟测科技等同环节公司，公司估值有释放空间。


　　投资建议：公司作为国内平台型第三方检测龙头，半导体测试服务产能陆续释放，迈入收获期，公司积极拥抱航天、AI、硅光测试高景气，有望迎来新一轮成长。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入25.30/29.23/33.85 亿元，归母净利润3.06/3.91/4.90 亿元。对应PE 分别为26/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：应收账款规模扩大风险、业务规模扩张带来的管理风险、商业航天发展不及预期风险、半导体行业景气度下行风险、新增产能无法消化风险。

□.杨.博.星./.任.旭.欢    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司