今世缘(603369)：二季度业绩拐点初现 期待双节验证

2026 年上半年，公司表观业绩短期承压。2026 年H1，公司实现营业收入64.35 亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润20.82 亿元，同比下降6.60%；扣非归母净利润20.96 亿元，同比下降5.77%。（数据来源：公司2026H1半年报）


　　公司2026Q2 业绩拐点显现。26Q2 公司实现营收约21.12 亿元，在2025 年同期低基数背景下，同比增长约14.2%；实现归母净利润约6.97 亿元，同比增长约19.2%，相较于Q1 营收、利润同比下滑超15%的局面，实现了显著的V 型反转。（数据来源：iFinD）


　　现金流表现亮眼，费用管控有效。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达16.16 亿元，同比大幅增长50.31%，主要得益于预收客户货款同比增长及上年所得税在本期入库金额下降，显示出公司强大的品牌力与渠道议价能力。期末合同负债为8.42 亿元，虽较年初17.08 亿元下降（因季节性因素），但保持在一定水平。费用端，销售费用和管理费用分别为9.33亿元和1.84 亿元，同比分别下降9.43%和12.55%，体现了公司在行业调整期内良好的费用管控能力。（数据来源：公司26H1 半年报）定调积极，调整有效，韧性凸显。在白酒行业进入深度调整期，呈现"量价利同步收缩"的背景下，今世缘通过积极调整产品结构与深化市场精耕，展现出较强的经营韧性。尽管渠道层面依然存在部分挑战，但Q2 业绩的显著修复验证了公司战略调整的有效性。


　　产品结构优化：次高端承压，淡雅放量对冲下行压力面对白酒主流价格带下移、次高端产品需求疲软的挑战，公司产品结构呈现明显的分化与调整。


　　次高端产品线承压：以国缘四开、V 系为代表的特A+类产品（出厂价300元以上）作为公司过去的增长引擎，上半年实现收入37.43 亿元。受商务消费场景减少影响，四开、V 系列等产品动销及价格均面临较大压力。


　　大众价格带"淡雅"成增长主引擎：公司前瞻性地将资源向100-300 元价格带倾斜，以国缘对开、淡雅为代表的特A 类产品上半年实现收入23.07 亿元，成为稳定业绩的压舱石。其中，国缘淡雅精准抓住了大众家宴、聚饮等刚性需求，已成长为江苏省内百元价位带的第一大单品，并阶段性跃升为公司第二大单品，有效对冲了次高端产品下滑的压力。此外，公司规划推出"三开"以补全300-400 元价格带空档，体现了其产品布局的精细化与长期主义。


　　（以上数据来源：公司26H1 半年报）


　　省内市场精耕：巩固基本盘，宴席渠道为矛


　　江苏省内市场作为公司的基本盘，贡献了绝大部分收入。公司持续深化省内精耕战略，打法愈发清晰。


　　巩固省内优势地位：上半年省内市场实现收入57.62 亿元，占比近90%。


　　公司在南京、淮安等核心市场基础稳固，同时在苏中市场（扬州、泰州、南通）势能强劲，增长潜力可期。在行业调整期，公司在江苏省内的市场　　份额仍在提升，龙头地位巩固。


　　聚焦宴席场景突破：公司充分发挥"缘文化"的品牌优势，将宴席市场作为核心突破口，通过国缘V3、对开、淡雅等产品组合，覆盖从高端到大众的多元化宴席需求。报告期内，公司加大宴席、直营团购等终端渠道布局，联动婚庆等业态搭建合作体系，以对冲传统商务消费的收缩影响。


　　（以上数据来源：公司26H1 半年报）


　　渠道与展望：短期压力仍存，静待需求复苏


　　渠道层面仍有短期压力，但复苏可期。


　　渠道库存与价格仍承压：受宏观经济影响，终端需求恢复仍稍显缓慢，批价、动销、渠道库存等表现仍不算乐观，行业去库存、稳价盘的核心任务仍在持续。


　　展望：低基数提供报表弹性，经营拐点有待双节验证。展望下半年，2025年H2 的低基数将继续为公司业绩提供报表层面的修复弹性。争取市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均的目标具备实现基础，中秋/国庆双节的备货行情及动销表现或将成为关键催化。


　　投资建议


　　公司具备强大的品牌基础、清晰的战略调整以及稳健的现金流状况，有望为其平稳穿越周期、并在行业复苏时抢占先机提供有力保障。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为26.58/28.26/29.87 亿元，对应增速分别为2.09%/6.33%/5.68%；同期EPS 分别为2.13/2.27/2.40 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　省内消费复苏不及预期；竞争环境恶化；宏观政策、税收制度调整；省外拓展不及预期；食品安全风险。

□.张.弛    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司