大华股份(002236)：境内业务提速 AI大模型加快落地

公司发布2026 年半年报。2026H1 营业收入167.04 亿元，同比+10.03%；归母净利润23.83亿元，同比-3.74%；扣非净利润19.44 亿元，同比+8.26%。其中26Q2 单季营收98.01 亿元（同比+9.82%）；归母净利润16.85 亿元（同比-7.52%）；扣非净利润13.55 亿元（同比+4.88%）。中期分红每10 股派3.06 元，分红总额约10 亿元，占扣非归母51.44%。


　　Q2 业绩基本符合预期。26Q2 收入同比+9.82%，延续Q1（+10.33%）以来的增长。由于汇兑扰动，Q2 扣非净利润增速略慢于收入，市场有相应预期。


　　境内业务显著提速，To G/To B 双轮驱动；境外恢复正增长。1）境内收入86.28 亿元，同比+14.22%（2025 全年+5.44%）。2）其中To G 收入23.10 亿元，同比+24.82%，较2025全年+1.54%的增速大幅提升，我们预计大华重点下游客户预算在26 年后更为充足；3）ToB 收入48.9 亿元，同比+15.90%，预计公司在电力、石化、工业制造等行业推进AI+项目落地。4）境内其他（渠道销售为主）收入14.27 亿（同比-3.76%）；5）境外收入80.76 亿元，同比+5.87%，在2025 年（-1.85%）后开始恢复正增长。


　　毛利率整体稳定。1）Q2 单季毛利率42.56%（同比-0.09pct，环比-1.21pct）。公司已对存储涨价"提前锁量锁价"部分平滑成本，预计下半年毛利率整体稳定。2）2026H1 毛利率43.06%（+1.45pct），其中境内为38.96%（同比+3.38pct），我们预计与模型+软件占比提升的结构优化相关。现金流阶段性转负系主动备货。H1 经营现金流净额-11.07 亿元（上年同期+6.39 亿元），预计由于采购备货支出较上年同期增加，存货由25 年底的60.90 亿元增至85.68 亿元（+40.68%）。


　　AI 大模型从"技术验证"迈向"价值创造"，Agent 成为中报最大增量叙事。1）确立"凭借模型蒸馏与量化技术，将智能轻量化下沉至边缘，实现毫秒级响应与算力成本最优解"，并通过RAG与行业知识库"抑制'幻觉'、确保决策可信合规"的AI 范式。2）新增升级Agent 自主决策能力板块，推动业务向"主动发现、辅助决策、闭环处置"升级，且客户不需要推倒重来、可融入既有系统，落地路径务实。3）结合员工持股对AI 大模型收入复合增速≥50%的考核牵引，我们认为大华AI 产品有望进入放量期。


　　维持“增持”评级。维持盈利预测，2026-2028 年收入预测为345.11/372.38/403.24 亿元，2026-2028 年归母利润预测为38.75/42.61 /46.04 亿元。对应2026-2028 年14/13/12 倍PE。


　　风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。

□.洪.依.真./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司