今世缘(603369)：业绩超预期 省内持续下沉攻坚

业绩简评


　　2026 年8 月17 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 公司实现营收64.4 亿元，同比-7.4%；归母净利20.8 亿元，同比-6.6%。2）26Q2 实现营收21.1 亿元，同比+14.1%；归母净利7.0 亿元，同比+19.2%。


　　经营分析


　　营收拆分：（1）分产品：26H1 特A+类/特A 类分别实现营收37.4/23.1 亿元，同比分别-13.2%/+3.4%；26Q2 特A+类/特A 类实现营收13.0/6.8 亿元，同比+13.6%/+17.3%。期内公司主要系低基数下恢复性增长，相对而言~100 元大众价位产品恢复较优，系大众价位需求韧性及淡雅等单品在该价位凭借性价比与产品认知使得势能上行。


　　（2）分区域：26H1 省内/省外分别实现营收56.7/6.7 亿元，同比分别-9.4%/+7.2%；26Q2 分别实现营收18.4/2.3 亿元，同比分别+14.3%/+21.7%。省内分区域来看：26Q2 淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收3.6/4.5/2.2/2.3/4.8/1.0 亿元，同比+17.5%/+5.3%/+21.5%/+8.7%/+20.8%/+15.5%。扬泰区域延续较好的份额提升态势，26H1 营收已超24 年同期；省内公司聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。


　　从报表结构来看：（1）26H1 归母净利率同比+0.3pct 至32.3%，其中毛利率同比+0.7pct、销售费用率-0.3pct。26Q2 归母净利率同比+1.4pct 至33.0%、利润率恢复超预期，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率-5.1pct。从26H1 视角看，销售费用中广告费同比-13%、综合促销费-18%。


　　（2）26Q2 销售收现18.1 亿元，同比-11%；26H1 末合同负债余额8.4 亿元、同比+40%，26Q2 营业收入+△合同负债同比-27%。26Q2回款端指标下滑主要系26Q1 末合同负债余额较高（26Q1 末合同负债余额同比+190%）、即回款集中于26Q1，且26H1 票据余额较25年同期增加约0.8 亿元、当期不形成现金流入。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司26-28 年收入分别为100.4/104.3/111.5 亿元，同比分别-1.4%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.1/27.3/29.3 亿元；EPS 为2.09/2.19/2.35 元，公司股票现价对应PE 估值分别为14.2/13.6/12.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司