今世缘(603369)：逐步走出底部 稳百亿基本盘

事件


　　2026 年8 月17 日，今世缘发布2026 年半年报：2026H1 总营收64.36 亿元（同比-7%），归母净利润20.82 亿元（同比-7%），扣非净利润20.96 亿元（同比-6%）。其中2026Q2 总营收21.13 亿元（同比+14%），归母净利润6.97 亿元（同比+19%），扣非净利润7.15 亿元（同比+22%）。


　　投资要点


　　盈利能力继续回升，费用精准投放


　　毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比+0.7pct/+0.8pct 至74.1%/73.6%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2 分别同比-0.3pct/-5.1pct 至14.5%/14%，管理费用率2026H1/2026Q2 分别同比-0.2pct/-1.3pct 至2.9%/4.4%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下， 公司净利率2026H1/2026Q2 分别同比+0.3pct/+1.4pct 至32.4%/33%。2026H1 末合同负债8.42 亿元，环比减少7.2 亿元；销售商品、提供劳务收到现金65.95 亿元，环比增加18.07 亿元。


　　产品结构开始优化，省外依托“六聚焦”战略产品端， 2026H1 特A+ 类/ 特A 类产品营收分别为37.43/23.07 亿元，分别同比-13%/+3.4%；产品结构开始优化。区域端，2026H1 省内/省外营收分别为56.68/6.73 亿元，分别同比-9.4%/+7.2%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为11.55/7.64 亿元，分别同增3.5%/1.4%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026H1 末公司共有1465 个经销商，净增加107 个；其中省内798 个，净增加16 个；省外667 个，净增加91 个。省外开拓一切顺利，实属不易。


　　盈利预测


　　2026 年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30 周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028 年EPS 分别为2.10/2.24/2.50 元，当前股价对应　　PE 分别为14/13/12 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司