中芯国际(688981)2026年二季度业绩点评：2Q业绩&3Q盈利指引超预期 AI配套芯片需求强劲

事件：2Q26盈利超预期，3Q26盈利指引积极。2Q26收入30.1亿美元，YoY+36.1%，QoQ+20.0%，超过此前公司QoQ+14-16%的指引。其中，晶圆出货量YoY+20.1%，QoQ+14.4%；晶圆ASP YoY+13.3%，QoQ+5.7%。2Q26毛利率25.3%，YoY+4.9pct、QoQ+5.2pct，超出此前20%~22%的指引区间上限，主要由于产品组合结构优化及ASP 提升， 抵消新增折旧压力。2Q26 净利润7.33 亿美元， YoY+399.9%、QoQ+217.5%；其中归母净利润4.79亿美元，YoY+261.7%、QoQ+142.7%；非控制性权益2.54亿美元。3Q26指引积极：1）营收指引环比增长2%~4%，对应30.7~31.3亿美元，符合市场预期；收入增速放缓主要由于公司产能保持线性爬坡，2Q26为满足客户需求已加快部分接近完工晶圆的生产与出货节奏，3Q26将恢复平稳的生产安排。2）毛利率指引26%~28%，中值27.0%较2Q26提升1.7pct，大幅超出市场预期，主要由于涨价效应持续释放。


　　电脑与平板、工业与汽车占比提升。收入拆分，1）应用：2Q智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入占比分别为17%/16%/44%/7%/17%，所有品类收入绝对值均环比提升。其中，电脑与平板、工业与汽车收入环比提升约40%。


　　2）尺寸：12英寸晶圆收入YoY+39.8%，QoQ+22.8%，占比升至78%。3）地区：


　　中国区收入YoY+45.9%，QoQ+21.7%，收入占比约90%，主要受AI配套芯片需求、海外订单回流及在地化制造加强推动；美国区和欧亚区收入占比分别约8%和2%，收入金额均实现环比增长。


　　产能向高景气产品倾斜，折旧压力持续。1）产能：2Q26折合8英寸月产能达109.7万片，QoQ+1.7%；公司产能继续向AI配套芯片、BCD电源管理及光模块收发芯片等供不应求的产品线倾斜；2）稼动率：2Q26稼动率93.7%，YoY+1.2pct 、QoQ+0.6pct；公司预计3Q26计入新增产能后稼动率维持在95%左右；3）折旧：公司预计2026年折旧同比增长约30%，全年接近50亿美元，折旧压力持续。


　　AI配套需求+回流，订单已覆盖至4Q，年内无降价可能。公司在手订单充足：1）AI带动配套芯片需求和订单回流。电源管理、数据传输等芯片因AI数据中心建设供不应求；同时，AI相关产品挤占海外晶圆厂产能，推动消费电子、IoT等成熟制程订单回流及客户提前备货；2）8英寸晶圆需求超预期。高压BCD工艺、大电流模拟器件相关工艺对耐压能力、长期可靠性及客户验证积累要求较高，优质供应商相对稀缺，预计需求延续至2027年；3）订单能见度高：当前订单已覆盖至4Q26，年内无降价可能。


　　盈利预测、估值与评级：AI算力投资带动逻辑、BCD、电源管理、光模块及专用存储等配套芯片需求，叠加海外订单回流和国产替代持续推进，公司产能利用率有望维持高位；涨价及产品结构改善有望继续对冲新增折旧压力。我们预计中芯国际（0981.HK）2026-2028年营业收入为117.1/136.9/163.8亿美元，归母净利润为12.1/14.0/16.7 亿美元（ 对比前次上调+22%/+12%/+5% ） ， 对应YoY+77%/+16%/+20%；预计中芯国际（688981.SH）2026-2028年归母净利润为82.3/95.0/113.4亿。当前股价对应港股2026-2028年PB为3.4x/3.2x/3.0x，A股为7.2x/6.7x/6.3x。公司受益于AI算力需求、国产替代及供应链在地化趋势，持续扩产和技术升级支撑收入及盈利长期增长，维持中芯国际港股及A股“买入”评级。


风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。

□.付.天.姿./.王.贇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司