热景生物(688068)公司深度报告：全球首创心梗单抗 FIC潜力催化价值重估

创新药布局初建管线梯队，转型升级打开长期成长空间。热景生物创立于2005 年，从IVD 起家成长为国内体外诊断特色标杆企业，从2019 年起公司布局创新药领域，向高壁垒创新药平台企业转型。借助新冠疫情期间新冠检测产品出口积累充足的现金流，公司围绕重大疾病领域推进创新药布局，先后开发全球首创心肌保护抗体SGC001、肿瘤双抗SGC003，投资参股阿尔兹海默病Aβ单抗等重磅管线；构建小核酸AOC 及肝外靶向递送技术平台，并探索应用AI 技术重构小核酸研发范式，在大分子创新药、小核酸、AI 制药等方向建立管线梯队。随着核心管线持续推进、技术平台逐步验证，公司创新转型有望打开全新增长空间。


　　全球首创心肌保护抗体SGC001，填补心梗院前干预缺口。中国急性心肌梗死粗发病率为87.6/10 万，每年新发患者数量超百万，接近一半患者在治愈后一年内再次住院，其中57%由心肌坏死、心力衰竭等并发症导致。目前针对心梗后远期并发症缺乏有效提前干预手段，临床治疗缺口巨大。SGC001 作为全球首创靶向S100A8/A9 心肌保护类抗体，应用于心梗发作6 小时内至PCI手术前的急救场景；Ⅰb 期临床数据显示，900mg 剂量SGC001 治疗后患者心梗面积下降38.1%，经临床推演预计可使心衰发生率降低30-50%，充分验证其心肌保护作用。目前SGC001 已启动Ⅱ期临床，未来有望突破现有治疗局限，构建“院前心肌保护+院内血管再通” 的一体化救治路径，减少患者心衰再住院比例，改善远期生存质量，成为心梗急救“黄金一小时”标准用药，市场前景广阔。


　　多管线、多技术路线齐头并进，差异化布局具有良好开发潜力。除SGC001外，公司在肿瘤领域布局SGC003 双抗，多实体瘤模型中展现强效活性，且低剂量下抑瘤效果显著优于PD-1、CTLA-4 等单抗。慢病领域公司小核酸聚焦AOC 及肝外递送技术，其自研KardiaShuttle?心脏靶向递送平台活性及持久性均不亚于肝脏靶向递送标杆技术GalNAc，依托该平台开发的首款候选药物已进入关键开发阶段，有望与SGC001 在心血管领域形成协同效应。另外，公司布局活性菌相关产品进军微生态大健康领域，并开发Aβ单抗聚焦阿兹海默病治疗空白。公司采取多管线、多技术路线并行战略布局创新研发，进一步打开长期成长与估值提升空间。


　　投资建议：热景生物作为一家创新转型的新药开发企业，IVD 主业贡献稳健现金流，创新药在研管线具有显著竞争力，核心产品SGC001 临床II 数据有望催化公司估值；小核酸技术具备较强平台延展性和潜在BD 价值，带来显著向上弹性。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.49/5.07/6.61 亿元，归母净利润分别为-1.20/-0.53/0.69 亿元。经DCF 估值模型测算，暂不考虑SGC001 和小核酸海外BD 授权，公司合理市值区间为151.78-198.09 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险。

□.程.培./.闫.晓.松    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司