荣昌生物(688331)：国内销售高增 RC148首付款到账

公司披露1H26 业绩预告，营业收入约58.5 亿元（+433%yoy），归母净利润约47 亿元，扣非归母净利润约43 亿元，在BD 确认收入及国内核心品种销售持续高增的共同驱动下扭亏为盈。公司经营、管线开发、出海各项维度均持续向好：1）国内核心产品收入预计维持高速增长，看好未来销售额随基药准入和新适应症拓展进一步抬升；2）出海进展顺利，RC148 全球注册临床启动及WCLC 数据读出有望构成中期催化；3）RC278、RC288 等早期管线逐步进入临床验证期。维持“买入”。


　　国内销售延续高增，基药准入与新适应症驱动中长期增长


　　我们估计1H26 国内核心品种销售收入超13.5 亿元。看好快速增长趋势延续：1）泰它西普MG 已纳入医保，pSS、IgAN 两项新适应症于6M26 获批，7M26 本品纳入基药目录，将进一步提升可及性、扩大对竞品竞争优势并助力市场下沉；2）维迪西妥单抗1L UC 适应症于4M26 获批，稳步向前线场景延伸，1L GC 去化疗III 期稳步推进，有望打开销售上限。


　　RC148：全球III 期将启，1L NSCLC 入选WCLC 口头汇报


　　公司已确认来自艾伯维的RC148 的6.5 亿美元首付款，我们看好本品成为艾伯维IO 2.0 骨干，全球价值有望逐步验证：1）联用化疗治疗1L NSCLC早期临床数据入选WCLC 口头汇报；2）联合化疗治疗1L sqNSCLC 的全球III 期有望年内启动；3）艾伯维计划在肺癌、卵巢癌等瘤种中同步探索RC148与Temab-A 等旗下ADC 的联合治疗潜力。同时本品国内注册临床进展顺利，1L sqNSCLC III 期和1L CRC II/III 期分别在5M26/6M26 实现FPI。


　　管线开发有序推进


　　海外，泰它西普MG III 期有望1H27 数据读出，pSS 全球III 期正在入组。


　　国内：1）泰它西普治疗oMG、CTD-ILD 的III 期分别于4M26/5M26 FPI，MN、自身免疫性脑炎、小儿狼疮、小儿IgAN 的III 期有望陆续启动；2）维迪西妥单抗治疗HER2 低表达、HER2 高表达胃癌的两项III 期正快速入组；3）RC278 有望年内读出早期数据，RC288 的I/II 期临床于5M26 FPI。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司销售增势稳固，管线开发有序推进，我们维持公司26-28 年归母净利润为42.4/4.7/11.0 亿元，维持7.0%的WACC 和2.5%的永续增长率，我们维持基于DCF 的A 股的目标价为158.75 元，维持A/H 溢价为25.5%，维持H 股目标价为143.74 港币，维持A 股和H 股“买入”评级。


　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。

□.代.雯./.袁.中.平./.李.航    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司