博源化工(000683)2026年中报点评：26H1公司营收/归母同比+1.9%/+12.3% 行业景气底部彰显业绩韧性

公司发布2026 年中报。26H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为60.31/8.34/8.25 亿元，同比+1.9%/+12.3%/+11.0%；其中，26Q2 单季度实现营收/归母净利/扣非归母净利33.13/4.14/4.06 亿元，同比+8.7%/+2.5%/-0.7%，环比+21.9%/-1.5%/-3.2%。


　　评论：


　　纯碱、小苏打项目爬坡顺利，产销量同比增长，公司头部优势持续夯实。根据公告，到26H1 末，随着公司项目的逐步投产爬坡，纯碱/小苏打/尿素在产产能已分别达到960/150/154 万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内第一。产量方面，26H1 公司纯碱/小苏打/尿素产量473.13/80.13/79.03 万吨，同比+39.4%/+8.3%/-10.4%。在此基础上，公司主营产品销量、出口量同步创历史同期新高。


　　以量补价+成本优势，公司纯碱业务实现逆势增长。根据公告，分产品看，26H1公司纯碱/小苏打/尿素实现收入39.88/7.03/12.38 亿元，同比+12.33%/-7.78%/-16.58%；毛利率分别为32.41%/38.01%/14.01%，同比-3.28pct/-2.9pct/-5.26pct。


　　规模&成本等优势下，公司纯碱盈利超额优势显著。根据百川，26H1 氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-189 元/吨，同比-222/-262/-179 元/吨。


　　26H1 毛利率（毛利/重质纯碱均价）分别约-35.8%/22.9%/-15%，同比-20.3pct/-14.5pct/-14.3pct。相比国内同业，公司纯碱业务毛利率超额优势约9.48pct。


　　受下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，纯碱市场持续下行、迭创新低；尿素行业因供给端持续扩张，产品价格低位波动。价格上看，根据百川，26H1 轻质纯碱/重质纯碱均价分别约1125/1260 元/吨，同比-17.4%/-14.5%；26Q2 均价分别约1114/1256 元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6%。


　　三种工艺路线下，天然碱法仍具备成本优势。26H1 氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-219/322/-55 元/吨，同比-210/-276/-176 元/吨；26Q2 氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-249/282/-91 元/吨，同比-275/-323/-216 元/吨，环比-61/-81/-73 元/吨。


　　投资建议：结合当前纯碱行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28 年的归母净利润预期分别为17.14、22.27、25.54 亿元（原值为19.00、22.63、24.62 亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026 年18xPE，对应目标价8.30 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

□.孙.维.容./.徐.思.博    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司