顺络电子(002138)：毛利率环比修复 AI+汽车电子驱动成长

投资要点


　　营收稳步增长，毛利率持续修复。公司消费电子传统业务稳健增长；储能受益下游高景气收入显著提升，汽车电子、数据中心等新兴战略业务保持高速增长，上半年实现营收38.59 亿元，同比+19.67%，归母净利润4.47 亿元，同比-7.98%，毛利率33.59%，同比-3.09pct。


　　单季度看，Q2 实现营收21.74 亿元，同比+23.26%、环比+29.02%；归母净利润2.69 亿元，同比+6.53%，环比+51.35%，单季度毛利率34.41%，同比-2.37pct、环比+1.87pct， 2025 年下半年以来金属原材料采购价大幅上行，持续压制毛利率，公司通过内部优化、消耗前期库存对冲成本，同时积极与客户协商共担后续成本压力，预计后续毛利率将持续修复。


　　AI 相关业务蓄势放量，汽车电子高增长。AI 驱动数据中心、存储行业景气上行，AI 服务器拉动钽电容、AI/TLVR 电感需求，光模块向1.6T、CPO 迭代带动氮化铝陶瓷基板、HTCC 陶瓷管壳等精密陶瓷配套需求。公司前瞻布局上述赛道，与头部客户开展合作，AI、TLVR电感订单快速扩张，新型钽电容逐步认证，陶瓷类产品蓄势待发，AI业务有望成为重要增长支柱，预计今年营收快速增长。消费电子上半年受存储涨价影响终端需求偏弱，公司优化产品结构、深化客户合作，稳固传统业务基本盘；在国内车市整体放缓环境下，公司汽车电子收入同比增长超30%，产品实力与客户渗透率持续提升。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为84/103/123 亿元，归母净利润分别为13/17/21 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

□.万.玮./.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司