阳光诺和(688621)：CRO服务+自主新药双轮驱动 创新转型步入收获期

国内领先的研发综合体，CRO 服务+自主新药双轮驱动。公司是一家成立于2009 年的专注创新药物研发的综合性企业，以自主研发与对外合作双轮驱动，构建了多元技术平台与研发管线，目前业务有：临床试验和生物分析、药学研究服务、创新药及改良型新药研发服务、知识产权授权及权益分成等。


　　医药研发增量资金助力，内需逐步进入高景气周期。我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，内需逐步进入高景气周期，主要驱动因素是医药研发增量资金助力：1）26H1 创新药BD 持续火热，总金额达到977 亿美元；2）26H1 港股18A IPO 募资126.91 亿港元，接近2025 年全年水平；3）医药投融资持续复苏，26H1 国内市场融资额达到684 亿元，同比增长96%。


　　业务模式布局完善，创新转型步入收获期。公司业务起步于药学研究，随后向临床研究及生物分析等CRO 服务领域扩展；此外，公司在自主新药领域布局有多条自研管线，业务模式涵盖对外知识产权授权、权益分成等，2025年007 和008 项目成功对外授权，创新转型逐步进入收获期。


　　研发持续投入，管线布局丰富。公司坚持以自主创新为核心发展导向，研发投入持续加大，2025 年和2026 年第一季度研发投入分别为1.62、0.35 亿元，对应研发投入占比分别为13.22%、18.01%。此外，公司在研管线持续丰富，截至2025 年末，公司已自主构建20 余项拥有完全自主知识产权的一类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病等疾病领域。


　　投资建议：我们预计2026年-2028 年公司营业收入分别为12.46/13.46/15.19亿元，同比增长2.0%/8.0%/12.9%，归母净利润为1.95/2.13/2.50 亿元，同比变动-4.4%/+9.1%/+17.4%，在参考可比公司后，我们给予公司2026 年归母净利润40 倍PE，对应目标价为69.59 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：仿制药研发需求下滑、新签订单不及预期、新药研发进度不及预期或失败等风险。

□.李.梦.园./.张.崴    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司