东方电缆(603606)：关注H2海缆敷设及订单催化

公司发布半年报，2026H1 营收58.0 亿元（yoy+30.8%），归母净利5.6亿元（yoy+19.4%）；其中Q2 实现营收29.2 亿元（yoy+27.6%，qoq+1.2%），归母净利1.9 亿元（yoy+0.6%，qoq-48.0%），二季度环比承压主要系部分海缆项目确收进度延后。随着下半年海风项目陆续开工及并网，公司存货及在手订单饱满，出货放量可期。展望后续，我们看好国内外海上风电、油气与电力互联需求高景气，公司有望陆续实现订单落地，支撑业绩持续向好。


　　2Q26 海缆环比承压


　　2Q26 公司海底电缆与高压电缆/电力工程与装备线缆/海洋装备与工程运维营收分别为8.7/18.1/2.3 亿元， 同比+14.8%/+37.8%/+10.5% ， 环比-41.4%/+62.8%/-15.3%。分业务看，海缆及海工业务受制于部分项目未达到确收节点，导致营收环比承压；陆缆受益于国内电网投资高景气，营收同环比大幅提升。盈利能力方面，2026H1 公司海底电缆与高压电缆/电力工程与装备线缆/海洋装备与工程运维毛利率分别为26.1%/10.5%/37.9%，同比+1.1/-0.2/+8.7pct。


　　海缆在手订单饱满，看好后续交付及敷设进展


　　截至2026 年8 月3 日，公司在手订单179 亿元，其中海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维/电力工程与装备线缆分别为91/40/49 亿元，整体延续高位。截至2026H1 末，公司存货达51.2 亿元，同/环比+64.3%/+17.6%，再创历史新高。随着下半年海风项目陆续开工及并网，公司积极推进海缆生产及安装敷设，有望逐步兑现业绩贡献。


　　海缆订单放量可期


　　展望后续，我们看好公司有望受益于国内外海风、油气与电力互联需求加速发展，实现海缆订单放量。1）国内：可再生能源发展“十五五”规划明确“十五五”期间海上风电新增开工100GW，2030 年累计装机100GW 以上，对应“十五五”年均装机10.6GW，较“十四五”年均提升39%，叠加油气开发、电网互联与海岛微电网建设并举，有望支撑海缆需求释放，公司作为海缆龙头或充分受益。2）海外：地缘冲突推动能源自主进程加速，驱动欧洲、亚太等海风资源优质区域加速项目开发，叠加深水油气及电力互联需求起量，公司此前已具备成熟交付能力，或陆续实现海外订单落地。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国内海风项目开工进度有所延后，我们下调公司26-28 年归母净利润至16.29/20.15/24.03 亿元（较前值分别调整-19.99%/-16.34%/-15.76%，三年复合增速为23.65%），对应EPS 为1.98/2.44/2.91 元。可比公司26年一致预期PE 均值为17.26x，考虑到公司海缆龙头地位稳固，在手订单充沛，维持公司26 年23.1xPE，对应目标价为45.74 元，维持“增持”评级（前值68.38 元，对应26 年23.1xPE）。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电建设进度不及预期、海外市场拓展进度不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.苗.雨.菲./.宫.宇.博    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司