宏柏新材(605366)：主业企稳 切入硅基新材料领域打开增长天花板

营收小幅增长，业绩筑底扎实


　　2025 年公司营收达到 13.9 亿元、同比-5.9%，归母净利润-1.46 亿元、亏损较同期扩大，毛利率 3.5%、同比-7.0pcts，净利率-10.8%、同比-8.7 pcts。单季度看，25Q4 营收 3.42 亿元、同比-17.2%，归母净利润-0.73 亿元、亏损较去年同期扩大，毛利率 0.01%、同比-10.7pcts，净利率-22.5%、同比-18.4pcts。整体盈利能力承压，主要系含硫硅烷行业供需失衡，承压明显，产品售价处于历史低位。


　　26Q1 公司财务指标有所改善，实现营收 3.91 亿元、同比+14.3%，归母净利润-0.28 亿元、亏损环比收窄，毛利率 2.2%、环比+2.2pcts，净利率-8.7%、环比+13.8pcts。同时根据业绩预告，2026H1 预计实现归母净利润-0.33 亿元~-0.22 亿元。若以中枢计算 Q2 单季度实现持平，整体财务指标稳步筑底。


　　主业整体筑底，产品价格有所回升


　　公司主业聚焦于功能性硅烷行业，其中含硫硅烷偶联剂持续多年在全球+国内市占率达到领先地位。下游以轮胎行业为主，部分新产品在新能源和电子行业有所渗透。受市场竞争加剧影响，含硫硅烷近年来价格下滑明显，公司主业对应承压。2025 年公司硅烷偶联剂实现营业收入 11.59 亿元，占比达到 83.35%，毛利率 4.91%、同比-6.3pcts。进入 2026 年以来，地缘冲突影响下，含硫硅烷偶联剂实现一定程度的涨价，整体盈利能力有所改善。同时在反内卷政策的推进下，有机硅行业竞争格局有望持续改善。


　　积极布局三大新材料业务，打开增长天花板。


　　在主业基础上，公司通过产业链接延伸布局三大新型硅基材料业务：1）纳米硅业务方面，采用非 CVD 创新工艺，实现成本以及性能方面的双重改善。该项目当前处于中试阶段，若进展顺利，硅基负极在动力领域的产业化进程有望加速；2）光纤级四氯化硅方面，公司调整可转债募投项目持续加码 2 万吨/年对标 9N 级别高纯四氯化硅，预期于 2027 年投产，以满足 Ai 级别光纤需求。考虑到光纤需求存在产能缺口叠加下游需求高景气，该项目盈利能力预期较优，投产后有望持续增厚业绩；3）电子级正硅酸乙酯方面，其同样位于公司可转债募投项目调整范围，计划布局 5000 吨/年，主要用于半导体薄膜前驱体领域。随着国产半导体扩产节奏稳步推进，上游原材料需求有望保持高景气度。


　　投资建议与盈利预测


　　反内卷政策持续推进叠加价格企稳回升，公司主业筑底扎实，盈利能力有望企稳回升；新型硅基材料提前布局，适配 Ai、半导体以及新能源领域新技术需求，规模化后有望打造全新增长曲线，持续增厚利润的同时实现估值重　　构。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“增持”评级，预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 0.01、3.27 和 6.28 亿元，对应 PE 值分别为 5369、19 和 10 倍。


　　风险提示


　　宏观经济不景气，汽车需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；新技术导入不及预期；股价存在较大波动风险。

□.曾.帅    .中.航.证.券.有.限.公.司