神火股份(000933)：铝煤主业盈利共振 全年增长弹性较强

H1 业绩大幅预增，高铝价贡献业绩弹性：


　　7 月10 日，公司发布2026 年半年度业绩预告，预计公司2026 年H1实现归母净利润48 亿元，同比增加152.04%；扣非归母净利润48.06亿元，同比增加139.10%。公司业绩高增主因电解铝、煤炭价格上行叠加原材料氧化铝价格下跌，多重因素共振推动公司盈利水平大幅增强。据SMM，2026 年上半年电解铝平均价格约为24140 元/吨，同比+14.81%，环比+14.38%；河南地区2026 年上半年氧化铝平均价约为2699 元/吨，同比-10.31%，环比-21.11%。整体来看，2026 年上半年电解铝价格维持高位震荡运行，氧化铝成本端则处于相对低位，吨铝盈利空间持续扩张，为公司上半年业绩增长形成了稳固支撑。


　　电解铝供需缺口持续走扩，公司电解铝预计实现满产运行：


　　2026 年上半年，全球电解铝维持紧平衡格局。据SMM 预计，2026、2027 年全球供需小幅短缺18.61、37.48 万吨。国内市场层面，电解铝产能已逼近合规天花板、供给弹性有限，铝水直供比例回落带动铝锭市场流通量边际提升，预计 2026 年国内电解铝供应增速为1.6%，需求增速达2.6%，供需缺口持续走阔，为铝价中枢上移提供坚实基本面支撑。公司有望充分受益于本轮铝价高位行情，根据公司经营指引，2026 年公司电解铝计划产量170 万吨，预计将实现满产运行；我们判断下半年铝价仍将维持高位震荡格局，公司盈利水平有望进一步兑现。


　　多因素收紧煤炭供给，煤价上行带动煤业务盈利修复：


　　2026 年上半年煤炭供给端受中东地缘冲突、印尼出口配额收缩及国内安全生产专项排查多重约束整体偏紧，需求端今夏全社会用电量刷新近年同期高位，叠加厄尔尼诺气候下清洁能源发力受限，火电刚需抬升带动动力煤价格持续走强；公司现有煤炭产能795 万吨/年，全年预计实现原煤产量695 万吨，年内煤价企稳上行直接带动煤炭业务盈利修复，展望2026 年下半年，动力煤市场供需紧平衡格局延续，煤炭板块盈利水平有望持续改善


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为468.9、471.5、497.1亿元，实现净利润84.2、86.1、89.3 亿元，对应EPS 分别为3.75、3.83、3.97 元/股，目前股价对应PE 为6.3、6.1、5.9 倍，公司维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持28.1 元/股，对应26 年PE 约7.5倍。


　　风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。

□.贾.宏.坤./.周.古.玥    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司