万顺新材(300057)首次覆盖报告：产能扩充夯实根基 盈利拐点确立

本报告导读：


　　公司深耕铝加工行业，伴随新能源高景气与钠电放量推动电池铝箔需求增长，叠加公司高端铝箔产能投放，公司营收与利润有望同步提升。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计 2026-2028 年公司EPS 0.08/0.16/0.26 元，参考可比公司，给予公司2026年2.3X PB，给予目标价12.03 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　铝加工行业结构分化，铝压延材逐步占据主导。2017-2025 年我国铝加工材总产量由3820 万吨增长至4880 万吨，CAGR 达3.1%，2025年产量同比-0.4%，行业增长放缓，并进入结构分化阶段。其中铝压延材（铝板带与铝箔）凭借其质轻、耐腐蚀、比强度高等特性，广泛应用于包装容器、家用电器、交通运输、电池等领域，产量占比逐年提升。


　　电池铝箔增长迅速，钠电浪潮有望带来全新增长空间。新能源产业高景气持续带动电池铝箔需求增长，2025 年相应产量达60 万吨，同比增长33.3%，占比铝箔总产量亦持续提升。此外，钠电池凭借循环寿命长、低温性能优异、成本低廉的核心优势，成为新能源领域的新增长极，叠加其正负极均可使用铝箔，助力电池厂降本，有望推动电池铝箔进一步放量，打开新增长空间。


　　深耕铝加工行业多年，产能逐步扩张。公司主营业务涵盖铝加工、纸包装材料、功能性薄膜三大业务板块。其中铝加工业务占据主导，营收占比达90%，产品主要涵盖铝箔及铝板带等，应用于电池、包装等领域。公司于2012 年进军高精度铝箔市场，产业根基深厚，并陆续于国内外扩充铝箔产能。待安徽中基10 万吨产能于2026Q3 投产后，预计公司铝箔年产能达28.8 万吨，其中电池铝箔产能将得到大幅扩充，能更好匹配下游电池领域的增量需求。


　　聚焦钠电痛点，高端产品有望改善盈利。公司聚焦钠电附着力不足、良率偏低等行业痛点，推出的高达因铝箔具备更优的洁净度、湿润性与界面接触阻抗，精准破解行业瓶颈，且凭借稳定的产品性能获得头部客户青睐。在公司高端铝箔占比提升，叠加剥离低毛利购销业务下，公司毛利率触底回升，2025 全年与2026Q1 分别为5.4%/8.1%，且2026Q1 归母净利润同比扭亏。伴随着未来公司电池铝箔产能爬坡，盈利有望进一步改善。


　　风险提示。行业竞争加剧风险；新建产能爬坡不及预期；下游需求不及预期。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司