江航装备(688586)公司动态研究：聚焦航空制氧与惰化系统主业 积极开拓国产民机、军贸、PMA航材等市场

聚焦航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统研制，积极拓展国产大飞机、商业航天、PMA 航材等领域。公司隶属于中国航空工业集团机载板块的大型航空装备高科技企业，具有技术复杂度高、可靠性要求高、环境适应性高、价值量高的特点。公司主要产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司锚定主责主业，并持续向新市场、新领域、新赛道突破拓展，积极拓展国产大飞机、民航PMA、军贸、航天等市场，发展边界不断延伸。


　　订单交付节奏变化影响2025 年业绩；特种制冷业务或有望迎来新机遇。公司2025 年实现营收9.5 亿元，同比减少13.3%；归母净利润0.6 亿元，同比减少56.1%，主要受市场、行业政策及公司产品订单交付节奏变化等因素影响，航空军品收入有所下降。2026Q1 实现营收1.8 亿元，同比减少13.9%；归母净利润0.2 亿元，同比减少20.4%。


　　分产品看，公司2025 年：1）航空产品营收6.2 亿元，同比减少16.3%；毛利率同比减少9.82pct 至24.6%。公司锚定航空装备主业，圆满完成年度型号研制及批产任务，顺利实现多型号的装机件、试验件交付以及4 型系统/产品评审，助推国家先进航空装备夯实技术领先优势；2）特种制冷设备营收1.8 亿元，同比增长1.8%；毛利率同比减少0.99pct 至25.0%。随着装备和制冷技术的快速发展，竞争环境愈加激烈，特种制冷对产品的集成化、智能化、模块化、小型化、轻量化和高能效等需求越来越高，如激光、雷达等高能装备领域的相变换热和蓄冷技术要求也越来越高。公司子公司天鹅公司在特种制冷行业内深耕三十余年，技术积淀深厚，或有望受益于特种制冷行业的需求扩张。3）其他业务营收1.4 亿元，同比减少15.2%；毛利率同比减少10.42pct 至32.3%。


　　国产大飞机业务快速发展，积极开拓军贸、航天、民航PMA 等新赛道。2025 年，民机业务方面，1）顺利完成AG600、多型民航客机等10 个型号的年度科研任务，AG600 顺利完成氧气系统适航取证，填补国内氧气系统装机配套空白，某项目机组、旅客及惰性化系统　　工作包顺利完成首飞安全试验及装机件产品交付；2）准时完成C909客货机、AG600 灭火型等机型批产交付任务。成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破国外的垄断地位。


　　航天方面，公司敏感元件产品已经实现在神舟系列飞船、航天员舱外航天服等航天领域、航空发动机领域、深空探测领域的配套应用；PMA 航材方面，公司借助航空氧气系统和惰性化防护系统方面的独特优势，拓展相关产品的军民用维修服务市场，成功打开国内民航主流客机PMA 市场业务，与多家主流航司开展PMA 产品业务合作，并完成部分航司订单落地；军贸方面，航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025 年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，外贸市场进一步突破。


　　盈利预测和投资评级：公司是国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，锚定装备主业，同时积极拓展国产大飞机、军贸、民航PMA、航天等领域，未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为10.43/11.97/14.23 亿元，归母净利润分别为0.66/0.82/1.14 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）订单下达不及预期；3）产品交付节奏不及预期；4）新质市场拓展不及预期；5）产品降价风险。

□.赵.博.轩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司