前沿生物(688221)：创新转型 小核酸药物布局丰富

结论及建议：


　　从HIV 药物起家，贡献当前主要营收:公司成立于2013 年，是一家研发驱动型的创新药公司，最初自主研发了国家1.1 类新药，全球首个获批的长效抗HIV 病毒融合抑制剂艾博卫泰（商品名：艾可宁，2018 年获批上市），也是目前公司营收及净利润的贡献主力。公司近3 年收入连续过亿元，2025 年，公司营收1.2 亿，YOY-4.7%,归母净利-2.6 亿元，主要是公司保持较高的研发强度，全年研发费用1.4 亿。


　　转型布局小核酸药物研发：基于HIV 病毒药物的研发中积累，公司构建了长效多肽平台、小核酸平台等技术平台，并且构建了拥有自主知识产权的新一代siRNA 递送技术ACORDE，突破了传统的GaINAc 技术肝脏递送的瓶颈。公司目前有1 款使用传统的GaINac 递送系统药物以及6 款基于自主研发的ACORDE 递送技术的小核酸药物处于临床前研究阶段，分布于IgA 肾病、高尿酸与痛风、肿瘤、高血脂症、动脉粥样硬化性心血管疾病以及代谢相关脂肪性肝炎等适应症，小核酸在研管线资源丰富，适应症分布广泛。


　　实现大额BD 交易，研发获得国际巨头认可：2026 年2 月23 日，公司发布公告与葛兰素史克(GSK)达成一项独家授权协议，GSK 将获得两款处于早期研发阶段的小核酸（siRNA）产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。公司将可获得4000 万美元首付款及1300 万美元的近期里程碑付款，此外还将累计获得最高9.5 亿美元的里程碑付款，并享有两款产品全球净销售额的分级特许使用费。我们认为公司作为一家专注于小核酸药物的公司，早期研发管线获得跨国药企巨头的青睐，本身就是对公司技术实力的一种认可，除获得相应的首付款补充研发资金外，公司还可借助 GSK 在全球临床开发与商业化方面的资源与经验，加速公司管线的国际化价值转化，实现管线价值的重估。


　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028 年分别实现净利润-0.05亿元、-1.28 亿元、-1.69 亿元。公司作为专注于小核酸药物研发的科技公司，研发管线获得国际大企业的认可，并且管线丰富，未来前景广阔，我们给与“买进”的投资建议。


　　风险提示：研发进度不及预期；地缘政治的影响；行业监管政策影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司