中国巨石(600176)：电子布周期高景气 玻纤龙头持续进阶

平安观点：


　　全球玻纤行业龙头，电子布等高居世界第一。公司产能规模全球第一，玻纤纱年产能超300 万吨，全球市场占有率30%，中国市场占有率40%，实现并保持热固粗纱、热塑增强、电子基布三个世界第一。控股股东为央企中国建材集团旗下中国建材股份，2024 年以来两大股东多次增持，2026年公司推行首次股票激励计划，彰显对未来发展信心。业绩方面，2026Q1受益普通电子布价格上行，公司业绩大幅增长。


　　电子布价格持续上涨，特种布发展空间广阔。粗纱方面，2026H1 国内粗纱价格小幅上行，行业库存平稳微降，需求端风电与出口保持增长，产能端企业投产较为理性，年内仅点火2 条产线。普通电子布方面，2026 年电子布价格逐月上涨。需求层面， AI 高景气带动电子布尤其薄布、超薄布需求向好；供给方面，转产特种布导致普通电子布产能紧张，3 月巨石5 万吨线点火后仍未缓解，预计下半年价格有望延续上涨，尤其是薄布、超薄布。特种电子布方面，下游AI 产业需求高景气，AI 服务器、高端交换机出货量持续增长，Rubin 芯片发售或带来更高性能特种纤维布需求，有望带动特种电子布需求高增，以及低介电二代乃至Q 布渗透率提升。考虑二代布、low CTE 电子布供需关系偏紧，后续有望继续涨价。


　　成本与产品优势稳固，享受电子布涨价红利，特种布进展值得期待。公司利润率常年领先行业，源于较强的成本控制、与中高端为主的产品结构。


　　成本优势源于区域布局、控股原料商带来的叶腊石低成本优势，技术先进、智能化生产带来的能源与人工成本优势，规模化效应带来的采购成本，以及费用分摊的优势。从产品布局看，公司以风电、热塑、电子等领域为主，享受技术壁垒更高、产品定价更高、客户粘性更强的市场红利。其中，公司电子布规模居世界第一，近年积极扩充产能，充分享受本轮电子布涨价红利。此外，公司积极研发低介电与低热膨胀产品，后续进展也值得期待。


　　投资建议：公司作为全球玻纤行业龙头，成本与产品优势突出，构筑较强的竞争力壁垒。传统粗纱方面，年内价格平稳微升，盈利贡献相对稳定。电子布方面，受益AI 需求高景气，叠加行业转产问题突出，普通电子布供需关系难以快速扭转，价格有望持续上涨，叠加公司产线投产带来增量，普通电子布有望大幅增厚公司利润；此外，公司积极推进特种电子布的研发认证工作，后续技术突破值得期待。预计公司2026-2028 年归母净利润为62 亿元、75 亿元、73 亿元，当前市值对应PE 分别为31.9 倍、26.5 倍、27.1 倍。当前估值具备性价比，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：（1）普通电子布涨价不及预期的风险：若后续电子布新产线投产导致供给增加过快，或是下游CCL 与PCB需求走弱，导致普通电子布供需关系扭转，将导致涨价情况不及预期，甚至价格承压下行的风险。（2）粗纱价格下行的风险：尽管风电、出口需求韧性强，但考虑汽车、传统建筑需求持续走弱，粗纱需求整体增长相对有限，叠加年内个别产线投产带来产能增量，后续粗纱价格存在一定的下行风险。（3）原材料及能源价格上涨的风险：能源、材料占玻纤成本比重高，受行业供需及国际市场影响，天然气、电力、原材料等存在价格上涨可能。如未来成本端出现大幅涨价，而公司未能相应提高产品售价，将导致毛利率受到负面影响。（4）国际贸易摩擦加大的风险：巨石近年积极加大海外布局，海外收入占比不低。若未来欧盟、美国等境外国家或地区加大贸易保护措施，对玻纤相关产品加大关税力度，将会削弱公司产品在境外的竞争优势，对海外经营造成不利影响。

□.郑.南.宏./.杨.侃    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司