贝特瑞(920185)公司简评报告：以量补价业绩稳健 全球化布局持续深入

事件：公司发 布 2025 年年报，报告期内实现营业收入 169.83 亿元，同比+19.29%，实现归母净利润8.75 亿元，同比-5.93%。同时公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入43.10 亿元，同比+27.09%，环比-6.26%，实现归母净利润1.61 亿元，同比-8.87%，环比+49.94%。


　　公司负极材料龙头地位稳固。近年来，在新能源汽车产销量不断提升和储能市场需求高速增长等因素的驱动下，全球锂电产业链进入高速发展阶段。作为锂电池四大主材之一，负极材料需求同步增长，据鑫椤资讯数据显示（转引自新浪财经），2025 年全球负极材料产量311.5 万吨，同比增长43.7%，其中中国占比达到99.0%，全球销售量306.15 万吨，中国占比高达98.4%。全球负极材料行业集中度高，CR3 占比达49.5%，竞争格局保持稳定，其中公司2025 年负极材料销量60.18 万吨，全球占比达到19.66%，龙头地位稳固。


　　2025 年公司负极材料和正极材料以量补价整体经营稳健。2025 年，锂电产业链仍面临市场竞争加剧、供给过剩等挑战，正极材料和负极材料价格同比下行。但公司以量补价稳住核心业务基本盘，彰显出较强的经营韧性。具体来看，2025 年公司负极材料销量为60.18 万吨，同比+37.45%，销量单价为22458 元/吨，同比-8.04%，实现营收135.15 亿元，同比+26.40%，毛利率为23.21%，同比-4.55pct；正极材料销量为2.19万吨，同比+10.78%，销售均价为13.85 万元/吨，同比-10.95%，实现营收30.33 亿元，同比-1.52%，毛利率为10.46%，同比+2.58pct。


　　中长期看，全球化布局为公司成长提供支撑。2025 年，公司国内多个负极基地通过技术改造等新增12 万吨/年产能，同时印尼二期8 万吨/年负极材料项目及深圳7500 吨/年硅基负极产能投产，共计增加20.75 万吨/年负极材料产能，截至2025 年末，公司拥有负极材料产能达到78.25 万吨/年。正极材料方面，2025 年末公司产能达到7.3 万吨/年，较2024 年末增长15.87%。同时，公司稳步推进摩洛哥5 万吨/年正极材料项目和6 万吨/年负极材料项目，持续深化全球化布局。


　　投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.15/17.65/20.37 亿元，EPS 分别为0.99/1.57/1.81 元/股，对应PE 分别为27/17/15 倍，考虑公司作为全球负极材料的龙头企业，积极推进全球化布局和多领域技术储备，维持“增持”评级。


　　风险提示：负极材料和正极材料价格下滑，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司