恩捷股份(002812)：隔膜供需反转 硫化物落子有声

全球隔膜龙头，前瞻布局固态电池趋势。公司主营业务涵盖锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜业务为核心，2025 年收入占比达85.31%，收入结构高度集中且稳定。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池材料延伸，在硫化锂、固态电解质及电解质膜等环节推进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。


　　隔膜迎来供需拐点，盈利开启修复。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025 年隔膜业务收入同比增长40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅收窄，2025 年公司盈利能力已逐步恢复。


　　围绕硫化物路线构建全链条布局，卡位固态电池。公司在固态电池领域持续加大研发投入，已在高纯硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达99.9%以上，同时可提供纯度99.5%以上的规格，并支持客户定制化需求，LPSC 硫化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm。2025 年8 月中旬，公司百吨级高纯硫化锂中试线搭建完成，并已建成10 吨级硫化物固态电解质产线。


　　投资建议：公司为锂电隔膜龙头，前瞻固态电池趋势布局硫化物体系固态电解质。


　　我们预计2026–2028 年公司营业收入为186.66/238.01/282.83 亿元，同比分别增长37%/28%/19%； 归母净利润为21.60/35.15/45.13 亿元， EPS 分别为2.20/3.58/4.60 元/股，对应当前股价（2026 年6 月16 日收盘价），PE 分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：固态电池行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的风险。

□.张.磊./.章.奕.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司