鸿路钢构(002541)：量价向上趋势明确 智造外售开启第二曲线

价格端：四因素共振，吨净利有望延续上升趋势。公司26Q1 以产量计扣非吨净利116 元，同比提升7 元、环比2025 全年提升30 元，创近7 个季度新高。我们认为后续吨净利提升趋势有望延续，动能有四：1）高价库存钢消化基本完成，截至26Q1，公司吨营业成本已连续4 个季度跟随钢价在底部区域徘徊，而26Q2 热轧卷板均价同比已涨3.1%，在成本端采用移动加权平均法背景下，售价上升速度将快于成本，26Q2 吨净利有望提升。我们测算钢价每上行1pct 对应公司吨净利约+5 元；2）研发摊销边际下降，26Q1 公司单吨研发费用摊销90 元、同比减少29 元，年内公司研发投入边际减少趋势有望延续；3）焊接机器人降本，截至2025 年底已铺设近3000 台，随着机器人不断铺设和使用，智能产线降本效益有望持续释放；4）主动提价，26Q1 大单均价5132 元/吨与去年基本持平、而同期钢价下跌约4%，加工费实已抬升。


　　产量端：新质生产力资本开支浪潮，龙头持续获增量、出海提速。AI 算力、半导体、电池、造船、海上风电等新质生产力赛道进入资本开支密集投放期，均需体量大、工期紧、规格高的工业厂房与重型钢结构。我们测算上述五大方向带动的钢结构需求有望由2025 年约427 万吨增至2030 年约1236 万吨、年复合增速约24%；公司凭借规模、质量、工期、成本四重优势，有望优先承接大单、提升市占率。同时公司海外资质持续完备（AISC、EN1090、ISO3834、UKCA、马来CPA 等），2025 年公司产品间接出口超30 个国家、完成近300 个海外项目，今年出海扩张有望加快。


　　机器人与精密制造外售：第二成长曲线渐显。公司自研集成的焊接机器人除自用外正加快外售，目前已远销越南、墨西哥、以色列等国家，共对外销售435 台；按全国钢结构产线测算，焊接机器人市场规模约220 亿元，参考可比公司毛利率有望达30%-40%。此外，公司已具备专业的地轨（工业机器人“ 第七轴”）生产线并可对外定制，2025 年国内地轨市场约42.6亿元、2026 年有望突破50 亿元；该市场高度分散、无全国性龙头，公司凭重型焊接结构件制造、规模化采购与大规模自用验证三重优势，有望将地轨中的重型焊接结构件做成规模化、低成本产品，贡献新的成长动能。


　　投资建议：基于公司吨净利有望持续回升；新质生产力赛道需求旺盛，公司有望持续获取增量业务；机器人与精密制造外售有望驱动公司打开新增长点，我们调整预测公司2026-2028 年归母净利润分别为10.2/12.4/14.9亿元，同增62%/21%/20%，当前股价对应PE 分别为12/10/8 倍，维持买入”评级。


　　风险提示：需求测算假设偏差风险，订单承接不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险，智能制造装备对外销售不及预期风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司