同庆楼(605108)：主动调整显成效 双曲线并进开启全国化

核心业务：主动调整显效，重资产出清在即。2026Q1，在消费弱复苏与高基数叠加下，公司实现营收7.17 亿元（同比+3.64%），归母净利润1676 万元（同比-67.65%）。公司业绩短期承压并非基本面恶化，而是主动拥抱大众化、强化性价比心智的阶段性阵痛。面对一季度宴会市场的经营压力，公司成立总部销策中心、上线自研CRM 系统，4 月宴会订单已同比转正；包厢业务推进“以价换量”，客单价有所下调，4 月淡季上座率逆势提升6.7%，量价互补、客流回升趋势明确。利润端压制因素正逐步缓解：新店折旧影响边际递减，重资产投入高峰期已过，拓店节奏转向“稳步拓店+轻资产加盟”，2025 年仍处于亏损爬坡期的杭州、上海等新店2026 年有望盈亏平衡；而剔除上述新店亏损后，富茂板块整体已实现可观盈利，部分单店年利润达千万级，随着门店度过爬坡期，利润弹性将显著释放。


　　食品业务：从培育到成长，全国化跃升可期。2025 年食品业务收入3.03 亿元，公司层面首次实现盈利，毛利率逆势达32.16%，老字号品牌溢价与大厨研发背书构筑了差异化优势。当前核心瓶颈在供应链：公司正通过租赁成熟厂房或并购补齐自有产能，一旦落地，将打通大型商超等渠道准入门槛，高效承接大客户节礼及员工福利订单，与线上直播、线下170 家门店形成立体化渠道。随着供应链与渠道共振，2026 年食品业务规模有望迈上新台阶，推动同庆楼从区域性餐饮品牌向全国性食品消费品牌跃升。


　　展望2026 年，食品业务产能补齐与渠道突破加速放量，与餐饮主业、宾馆业务形成“三轮驱动”，公司向全国化复合消费品牌的转型路径趋于清晰。


　　在餐饮行业品牌化、连锁化加速的大趋势下，公司作为老字号龙头的规模效应与品牌壁垒将进一步凸显。我们预计公司2026~2028 年EPS 为0.42/0.54/0.68 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观消费环境风险；新店培育不及预期；食品安全风险。

□.吴.岑./.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司