林泰新材(920106)：ELSD获得下游多家企业定点 2025年归母净利润同比+74.22%

2025 年实现营收4.20 亿元（+34.44%），归母净利润1.41 亿元（+74.22%）2025 年公司实现4.20 亿元，同比增长34.44%，归母净利润1.41 亿元，同比增长74.22%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长69.46%，毛利率47.95%。受股权激励导致费用增加以及行业竞争加剧影响，我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1.56（原1.81）/1.85（原2.36）/2.22 亿元，对应 EPS 分别为2.75/3.28/3.92 元/股，对应当前股价的 PE 分别为23.3/19.6/16.4 倍，湿式纸基摩擦片国产替代加速，ELSD 新产品有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。


　　2025 年中国汽车销量再创历史新高，预计2030 年有望实现摩擦材料国产化2025 年汽车产销量分别为3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，连续17 年稳居全球第一。其中，新动能加快释放，新能源汽车产销量超1600 万辆，其中国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量。我国也把自动变速器摩擦材料列入《中国制造业重点领域技术创新绿皮书--技术路线图（2023）》规划：“至2025 年，离合器总成打破国外垄断，实现部分部件国产化；至2030 年，实现摩擦材料国产化，总成80%实现国产”。


　　驾驶稳定性+安全性驱动ELSD 需求有望释放，打开公司第二增长曲线由于新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑，ELSD 能快速、精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面，可以有效提升车辆的加速性能、操控性和主动安全性。随着新能源汽车将从“量的扩张”转向“质的飞跃”、主动安全与驾驶辅助系统的不断演进以及消费者对于车辆性能与操控性需求提升，ELSD 在主流车型中的渗透率将持续提升。根据DATABRIDGE 数据，2024 年全球电子差速器市场规模为42.2 亿美元并将持续快速发展，预计到2032 年市场规模将达到111.4 亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握，公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。


　　风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、新品拓展不及预期风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司