滨江集团(002244):如期迈过千亿 目标行稳致远
时间:2020年04月27日  中财网
核心观点

  公司发布年报,2019 年实现营收250 亿元,同比+18%;实现归母净利润16 亿元,同比+34%,符合我们预期;加权平均ROE为10.2%,同比+2.0pct;拟每10 股派发现金红利1.32 元(含税),分红率25%。公司2020 年销售受益杭州市场韧性,有望稳步前行;土地拓展目标维持存量货值水平不变;融资成本目标再下降,媲美头部房企。我们预计公司2020-2022 年EPS为0.68、0.86、1.06 元,目标价4.62-4.90 元,维持“增持”评级。

  盈利水平维持高位,投资收益和资产减值改善助推业绩修复

2019 年结算面积82 万平,同比增长30%,带动房地产销售实现营收242亿元,同比增长20%,公司毛利率提升1.5pct 至35.4%,杭州外项目同样保持较高盈利水平。随着规模扩大,公司销售管理费用率同比+0.9pct 至3.8%,但公司实现投资收益3 亿元(18 年亏损1 亿元),没有计提资产减值损失(18 年为8 亿元),少数股东损益占比下降2pct 至59%,共同推动归母净利润增速高于营收。公司销售增长推动预收账款同比大增120%至556 亿元,对营收覆盖率达到223%,提升未来业绩增长韧性。

  销售首破千亿,土储质量优越,疫情后杭州项目销售表现出众

2019 年公司实现销售同比+27%至1121 亿元,超额实现千亿目标,根据克而瑞,销售金额排名提升6 位至31 名,权益比例38%,位列杭州销售权益榜冠军。2019 年末可售货值2500 亿元,杭州占57%且基本位于核心区域,浙江省内其他城市占26%,土储质量较高。预计2020 年滚动+新推货值约1800 亿元,销售有望再有提升,并向TOP30 迈进。受疫情影响,2020 年1-3 月实现销售152 亿元,同比-28%,但随着杭州市场回暖,增速已在逐步修复,根据公司年报,3 月以来仁恒滨江园、御虹府、拥翠府等项目开盘即告售罄。

  拿地权益比例回升,融资成本持续走低

  2019 年公司新增土储建面295 万平、总价504 亿元,同比基本持平,但权益比例+13pct 至52%,延续2017H2 以来的积极拓展趋势,未来销售权益比例或将提升。2020 年目标新增30 幅土地,新增后储备货值不少于2500亿元,根据拿地公告,年初以来已在杭州、苏州斩获6 幅土地。公司净负债率同比-8pct 至90%,在融资收紧的背景下融资成本同比-0.2pct 至5.6%,在民营房企中凸显难能可贵。2020 年以来公司短融、中票利率创下历史新低,近乎可与头部房企媲美,全年融资成本目标再降0.2pct 至5.4%。

  千亿后行稳致远,维持“增持”评级

  我们预计公司20-22 年EPS 为0.68、0.86、1.06 元(2020-2021 前值0.68、0.86 元)。参考可比公司2020 年4.9 倍的PE 估值(Wind 一致预期),我们认为公司是品牌溢价突出的杭州龙头房企,2019 年合理PE 估值水平为6.8-7.2 倍,目标价4.62-4.90 元(前值4.96-5.30 元),维持“增持”评级。

  风险提示:疫情风险;政策风险;区域市场风险;少数股东损益风险。
□.陈.慎./.刘.璐./.韩.笑    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司