东吴证券(601555):上半年归母净利润同比增长28倍
时间:2019年08月17日  中财网
投资要点:公司定位区域券商,归母净利润排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。给予“优于大市”评级。

【事件】东吴证券2019 年上半年实现营业收入27 亿元,同比+74%;归母净利润8 亿元,同比+2758%;对应EPS 0.25 元。二季度公司实现营业收入12 亿元,同比+66%;归母净利润1 亿元,去年同期亏损0.3 亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增,上半年市场环境同比有所回暖等因素。

优化服务体系,经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7 亿元,同比+22%。公司继续优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%,同比增长6 个bps,佣金率0.029%,同比下滑0.2 个bps。

加强权益类项目储备,继续稳固固收优势。实现投行收入2 亿元,同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO 项目,募资13 亿元;完成再融资1 家,承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机,夯实项目资源储备,IPO 储备项目34 家,排名第19,其中主板4 家,中小板1 家,创业板6 家。公司继续巩固固收优势,上半年债券承销规模256 亿元,同比增长130%,债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。

推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2 亿元,同比+25%,其中资管业务净收入1 亿元,同比-3%。截至6 月末公司受托资管规模1254 亿元,同比-30%;其中主动管理规模308 亿元,同比-15%,但规模占比提升至25%,主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688 亿元,其中,公募173 亿元,专户485 亿元,专项30 亿元。

自营投资收益大幅增长,系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势,积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调,强化主动投资管理。上半年实现投资净收益(含公允价值)10 亿元,同比+112%。其中一季度实现投资收益8 亿元,同比大增133%。

【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E 营收分别为52/61/64 亿元,同比25%/16%/6%;净利润分别为18/22/24 亿元,同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2019 年1.5-1.7x PB,对应合理价值区间11.13-12.62 元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
□.孙.婷./.何.婷    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司