宝丰能源(600989):成本降低+产能释放提升业绩 二期项目加快投产
时间:2019年08月09日  中财网
事件: 公司公告, 2019 年上半年实现营收 65.2 亿,同比增长 9.7%;归属母净利润 18.9 亿,同比增长 38.1%; 拟每 10 股派现 2.80 元, 因捐赠事宜, 限售股东拟做出补偿,补偿后流通股股东每 10 股派发现金股利 3.2 元(含税)。

财务费用降低、一期产能释放和成本下降提升业绩: 公司提前偿还银行借款 21.14 亿, 2019 年 7 月提前赎回公司债券 19 亿,合计减少有息负债 40.14亿,年节省利息 2.5 亿以上, 期间费用率较去年下降 0.6pct。 上半年一期项目继续释放,生产 PE 18.11 万吨、 PP 16.54 万吨、焦炭 227.81 万吨,同比分别增长 16.91%、 20.38%、 10.59%。 MTO 双烯收率提升 0.51pct 至 33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约 6084 万元。公司优化资金配置、开发新型 MTO 催化剂、自建 90MW/年光伏发电等有望继续降低成本,提升盈利能力。

煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势: 公告显示, 2018 年我国 PE和 PP 消费量约 2833/2389 万吨,进口依存度为 49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。 目前我国甲醇制烯烃产能约 1363万吨, 但 CTO、 CTP 一体化项目较少。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情, 具备以下优势: 1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。 2)高度一体化优势。原料煤自给 50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。 3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。

煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进: 设计产能 240 万吨的红四煤矿和 60 万吨的丁家梁煤矿分别计划今年 10 月和年底投产,提升自供。 二期焦炭气化制 60 万吨烯烃项目预计 2019 年底全部投产。 其中烯烃装置将于今年8 月份投产,甲醇装置年底投产。 预计新增 PE、 PP 产能各 30 万吨;新增甲醇产能 220 万吨;新增煤炭产能 300 万吨, 形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产 180 万吨烯烃、 90 万吨聚乙烯、 90 万吨聚丙烯、 600 万吨甲醇、 70 万吨精细化工”。 公司总体规划建成烯烃 300 万吨、聚乙烯 150 万吨、聚丙烯 150 万吨、甲醇 1000 万吨、焦炭 400 万吨、精细化工产品 135 万吨、原料煤 810 万吨,远期成长空间较大。

投资建议: 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.57/0.89/0.99 元;给予增持-A 的投资评级, 6 个月目标价为 12.4 元,对应 PE 22/14/12 倍。

风险提示: 煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
□.李.水.云./.张.汪.强    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司