宝丰能源(600989):塞上明珠 煤化龙头
时间:2019年06月24日  中财网
历经十余年发展,造就塞上煤化工龙头

  宝丰能源位于全国第六大亿吨级煤炭基地——宁东煤田。自2005 年成立以来,公司依托当地煤炭资源,不断延伸自身产业链,目前已形成焦化(煤制焦炭)、烯烃(煤及焦炉气制甲醇、甲醇制烯烃)及精细化工(综合利用各环节副产物生产C3、C4 等产品)三大产业链。成为我国一体化、集中化的煤化工龙头。公司年营收已超百亿元,且盈利能力表现优异。同时,公司在建项目包括IPO 募投焦炭气化制烯烃项目以及300 万吨原煤产能,未来成长可期。

  煤制烯烃:需求向好,一体化、差异化构建核心优势煤制烯烃是以煤为原料生产乙烯、丙烯的技术,核心流程为煤→合成气→甲醇→烯烃。煤炭在我国一次能源中的比重远高于全球平均水平,而烯烃又是下游各类工业的必需品,因此伴随相关技术日趋成熟,国内煤制烯烃产能近年来快速增长,18 年已超1400 万吨。2018 年,我国聚乙烯对外依存度49%,聚丙烯进口依存度14%,烯烃产品需求旺盛,新兴路线烯烃装置仍有良好前景。而从CTO 经济性上看,经过对历史数据的分析和测算,我们判断布油在70 美元/桶以上,煤制烯烃将相对于石油路线有成本优势。同时,近年来在CTO 产业链上,煤炭开采、煤制甲醇环节占据产业链上绝大部分利润,这意味着具备上游原料的自给能力是CTO 生产企业的核心竞争力所在。

  焦炭行业:供给侧改革支撑行业景气

  焦炭同时作为传统产能过剩行业和重污染行业,近年来供给端受到政策的严厉限制,焦炭价格因此自16 年中开始上涨,至今仍处于相对高位。而目前来看,焦炭行业去产能仍在进行之中,如根据各省规划,2019 年焦炭去产能目标合计仍有约2000 万吨,将能对行业景气产生一定支撑。

  宝丰能源的核心优势

  近年来公司利润率及ROE 表现优异、超出同行,其主要优势如下:1)地处宁夏宁东,是全国四大煤化工产业示范区之一,不但拥有优质煤炭资源,也可充分享受当地产业集群优势、铁路运输条件和低廉水电配套;2)拥有自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链,将全产业链利润吃进体内,相关业务因此表现出相对于同行的明显优势;3)公司装置资本开支小于同行,年折旧较少,原料成本、人工成本较低,成本控制能力卓越。

  投资建议

  预计公司2019、2020 实现归母净利润37.30 亿、46.57 亿元,对应EPS 0.51、0.64 元,对应PE 24、19 倍,给与“增持”评级。
□.于.洋./.郑.勇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司